2QFY22 收入和盈利超预期；上调盈利预测

　　联想集团（联想）公布2QFY22 业绩，收入同比/环比增长23/5%，净利润同比/环比增长65/10%。收入和净利润分别比彭博一致预期高3%和13%，主要是由于：1）优秀的供应链管理水平使得PC 市场保持较高利润率；2）所有业务分部特别是方案服务业务集团（SSG）增长强劲。我们认为服务业务高增速将持续，IDG 业务收入将下滑，但公司费用控制有望得到优化，考虑到以上因素我们将FY22/FY23/FY24 净利润预测上调19/13/0%。我们对公司的业务转型有信心，维持“买入”评级，但考虑到PC 市场的不确定性以及缺芯等因素，我们基于12 倍FY22 PE，将目标价下调至13.89 港币。

　　IDG 业务：得益于供应链管理优势，利润率稳步提升公司2QFY22 实现了23%的总营业收入增长，毛利率同比提升1.3ppt，税前收入同比提升58%。其中公司2QFY22 IDG 业务的收入增长（21%）超过同季IDC 统计的全球PC 出货量总金额增长（8%），反映出公司在市场份额（根据IDC 统计，3Q21 联想市场份额为22.8%）和ASP 上的优势。此外，公司2QFY22 IDG 业务的运营利润率7.6%（YoY:+ 0.8ppt），反映出其强大的供应链管理能力。联想还将扩大非个人电脑产品组合，包括手机、平板电脑等。另一方面，联想认为2QFY22 集成电路（IC）短缺继续限制了其个人电脑销售，公司通过增加库存，发挥供应链优势。2QFY22 库存增加至创纪录的87.3 亿美元（环比增长37%），创下历史新高。

　　利用解决方案和服务业务实现转型

　　联想将实施软件和服务转型。在2QFY22 期间，在三大业务集团中，解决方案和服务集团（SSG）收入同比增长30%，占总销售额的8%。在支持服务、运维服务与解决方案等服务的推动下，联想的SSG 在3QFY22 将保持8%的季度环比收入增长。2QFY22 的总运营支出率保持稳定。净利润率达到2.9%，为十年来历史新高。联想承诺22-24 年将实现4%的净利润率。

　　上调预测，下调目标价至13.89 港币；维持“买入”评级我们认为，由于商业需求和window 11 更新，过去和未来一个季度个人电脑需求保持高位。在市场放缓的情况下，我们将FY23/FY24 的IDG 收入同比增速预测下调至-2/-5%。我们认为联想将积极发展非个人电脑收入（包括软件和服务，企业基础设施，物联网等），预计FY23/24 SSG 收入增速保持在25%。同时公司对费用控制有望得到提升。我们预计FY22/FY23/FY24归母净利润为18.8 亿/20.9 亿/21.1 亿美元。出于对业务转型有信心，我们维持“买入”评级，但考虑到PC 市场需求的不确定性以及缺芯等宏观因素影响，我们给予12 倍FY22 PE，将目标价下调至13.89 港币。

　　风险提示：PC 业务不确定性较强，全球市场经济环境变化带来的风险。