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联想集团(0992.HK):PC保持高利润率 SSG增长强劲

华泰证券 ·  2021/11/08 00:00

  2QFY22 收入和盈利超预期;上调盈利预测

  联想集团(联想)公布2QFY22 业绩,收入同比/环比增长23/5%,净利润同比/环比增长65/10%。收入和净利润分别比彭博一致预期高3%和13%,主要是由于:1)优秀的供应链管理水平使得PC 市场保持较高利润率;2)所有业务分部特别是方案服务业务集团(SSG)增长强劲。我们认为服务业务高增速将持续,IDG 业务收入将下滑,但公司费用控制有望得到优化,考虑到以上因素我们将FY22/FY23/FY24 净利润预测上调19/13/0%。我们对公司的业务转型有信心,维持“买入”评级,但考虑到PC 市场的不确定性以及缺芯等因素,我们基于12 倍FY22 PE,将目标价下调至13.89 港币。

  IDG 业务:得益于供应链管理优势,利润率稳步提升公司2QFY22 实现了23%的总营业收入增长,毛利率同比提升1.3ppt,税前收入同比提升58%。其中公司2QFY22 IDG 业务的收入增长(21%)超过同季IDC 统计的全球PC 出货量总金额增长(8%),反映出公司在市场份额(根据IDC 统计,3Q21 联想市场份额为22.8%)和ASP 上的优势。此外,公司2QFY22 IDG 业务的运营利润率7.6%(YoY:+ 0.8ppt),反映出其强大的供应链管理能力。联想还将扩大非个人电脑产品组合,包括手机、平板电脑等。另一方面,联想认为2QFY22 集成电路(IC)短缺继续限制了其个人电脑销售,公司通过增加库存,发挥供应链优势。2QFY22 库存增加至创纪录的87.3 亿美元(环比增长37%),创下历史新高。

  利用解决方案和服务业务实现转型

  联想将实施软件和服务转型。在2QFY22 期间,在三大业务集团中,解决方案和服务集团(SSG)收入同比增长30%,占总销售额的8%。在支持服务、运维服务与解决方案等服务的推动下,联想的SSG 在3QFY22 将保持8%的季度环比收入增长。2QFY22 的总运营支出率保持稳定。净利润率达到2.9%,为十年来历史新高。联想承诺22-24 年将实现4%的净利润率。

  上调预测,下调目标价至13.89 港币;维持“买入”评级我们认为,由于商业需求和window 11 更新,过去和未来一个季度个人电脑需求保持高位。在市场放缓的情况下,我们将FY23/FY24 的IDG 收入同比增速预测下调至-2/-5%。我们认为联想将积极发展非个人电脑收入(包括软件和服务,企业基础设施,物联网等),预计FY23/24 SSG 收入增速保持在25%。同时公司对费用控制有望得到提升。我们预计FY22/FY23/FY24归母净利润为18.8 亿/20.9 亿/21.1 亿美元。出于对业务转型有信心,我们维持“买入”评级,但考虑到PC 市场需求的不确定性以及缺芯等宏观因素影响,我们给予12 倍FY22 PE,将目标价下调至13.89 港币。

  风险提示:PC 业务不确定性较强,全球市场经济环境变化带来的风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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