预计公司单店平均日销10 月环比9 月提高7%,同店日销超2019 年同期,虽疫情再次干扰但对核心城市影响有限,公司经营未受大的冲击、环比呈向好趋势。官网数据显示2021 年前10 个月新开店292 家,当前pipeline 262 家。

受资金到位时间、疫情干扰、办证进度等影响开店速度存在拖累,但全年400~450 家开店从目前进度看具备支撑。近期公司股价调整较多,当前估值(2022年经调PE 26X)具备较强支撑,同时近期公司有望进入港股通,或在资金面形成催化。维持“买入”评级,建议积极配置。

针对海伦司近期的经营修复、提价举措、开店进展及估值表现,我们点评如下:

10 月同店超疫情前,环比向好趋势明确。根据公司的投资者交流会及调研信息,Q3 餐饮行业普遍受疫情冲击严重,8 月高峰期公司多地多家门店停业,致门店层面亏损;同时公司在部分优势区域发力自有品牌餐饮渠道拓展,加上新店开办费,Q3 预计公司整体亏损2000 万元左右。同店层面,9 月较2019 年同期恢复96%,较2020 年同期微增;预计10 月整体的单店平均日销环比9 月提高7%,同店日销达2019 年同期104%,为2020 年同期96%。2020 年国庆为疫情后首个长假且有8 天、报复性消费属性下基数较高。我们认为,10 月疫情影响相对可控情况下,海伦司同店较2019 年同期更高,反映公司品牌力成长和经营韧性持续得到验证。

小幅涨价反馈积极,具备成本转嫁能力。公司10 月27 日官方微信公众号发布上调部分酒水价格,涨价幅度在0.09-0.9 元区间,涨价后啤酒/饮料化酒饮单价仍在10 元以下,预计增加每人次消费金额1 元左右。根据官方微信公众号评论反馈和部分门店草根调研,本次涨价预计将在不影响客流的前提下对毛利率产生一定正向影响。公司长期打磨下具备亲和的品牌形象和较好的消费者基础,在原材料、人工、租金上涨压力下具有一定的提价消化能力。随空间升级和体验度提升,预计后续高线城市仍有提价空间,但由于海伦司产品价格本身极具性价比,即使按10%幅度计算单价变动也不超过1 元,预计对于消费者而言仍较易接受……

多重外因拖缓此前拓展进度,加速开店冲刺全年计划。开店方面,受资金到账时间延迟、疫情管控、假期办证进度等多重因素影响,9、10 月开店速度低于预期。但公司拓店速度已在加快,10 月最后一周新开15 家门店,预计11 月、12月将继续。2021 年年初至10 月末,公司新开292 家直营门店,目前官网显示公司门店630 家,262 家门店即将开业且已有具体地址,对全年开店400+目标具备支撑。即将开业门店以单店模型更优的二线城市加密和下沉市场开拓为主导,一线/新一线/二线/三线及以下占比分别5%/37%/32%/25%(vs 营业中门店12%/45%/24%/18%)。我们认为开店进度慢于预期主要还是受证照办理影响,建议密切跟踪转营业和即将开业门店数量变化。

上市以来公司股价回调明显,目前估值已具支撑。由于市场对于公司未来展店目标达成性、单店收入稳健性存在担忧,公司股价自上市以来的高点回调42%。 我们认为,由于经济环境及疫情干扰的不确定性,未来开店速度以及单店表现确实存在一定的不确定性,待持续跟踪验证。但另一方面,即使按照2022 年新开650 家(单个门店装修周期仅需40 天、仅考虑装修的Capex 为90 万/家)、全年单店日均收入1.08 万元/天(2021Q1 为1.17 万元/天、2021H1 为1.19 万元/天)测算,目前市值对应2022 年核心净利的PE 已降至26X,考虑到公司所处成长阶段,估值已具支撑,同时12 月公司存在进入港股通的概率,或在资金面形成催化,建议低位积极配置。

　　风险因素：食品安全问题风险；门店拓展不及预期的风险；新店开业经营效率不达预期的风险；管理层经营风险；人力成本、食材成本大幅上涨的风险；社保、消防等规范收紧影响经营的风险；局部地区疫情反复影响经营的风险。

　　投资建议：10 月同店日销超疫情前水平、修复进度领跑餐饮行业，资金、疫情原因拖缓Q3 开店进度但当前已提速且pipeline 储备充足。综合考虑当前开店节奏和疫情扰动影响， 我们调整公司2021/22/23 年经调整净利润预测至1.2/6.1/10.7 亿元（原预测2.1/7.1/12.3 亿元），现价对应PE 124/26/15 倍。短期疫情影响仍存，但海伦司经营韧性足、单店模型优秀，且处于快速开店周期中成长潜力高，参考可比公司估值水平，维持给予2022 年40 倍PE，当前汇率下对应目标价23 港元，维持“买入”评级。10 月以来股价回调较多，估值处于合理偏低水平，建议积极配置。