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中国平安(601318)点评报告:资负两端双承压 渠道改革成效初显

万联证券 ·  {{timeTz}}
  投资端拖累净利润负增长,营运利润增速有所放缓。2021 年前三季度,集团归母净利润816.38 亿元,同比下滑20.8%;第三季度归母净利润236.33 亿元,同比下滑31.2%,主要原因为:1)资本市场波动导致寿险及健康险业务短期投资收益下滑,2)折现率向下变动导致准备金增提。剔除短期波动的影响,集团前三季度归母营运利润1187.37 亿元,同比+9.2%,第三季度归母营运利润369.01 亿元,同比+7.3%,较上半年均有所放缓。

  NBV 及NBV margin 双承压,代理人渠道改革不断深化。2021 年前三季度,寿险及健康险业务NBV352.37 亿元,同比下降17.8%,NBV margin35.7%,同比下降5.0pps,主要由于产品结构变化、保障型产品销售乏力所致。代理人方面,截至21Q3 个险规模人力下滑至70.6 万,人力规模持续缩减也是高价值保单销售受阻的原因之一,但由于个险新单保费降速低于人力规模降幅,我们预计代理人人均产能有小幅提升,寿险改革成效有所显现。

  公司深耕重疾保障与高端养老市场,“保险+”有望为寿险业务增长带来新的突破口。公司根据市场需求不断推进保险产品创新,持续聚焦客户多元化的保险保障需求。三季度末,公司进一步优化升级 “平安臻享RUN”,为客户提供更专业、更全面的健康服务场景管理方案。养老服务方面,公司于三季度发布“高端康养2.0”,聚焦养老客群常见痛点,构建康养服务针对性解决体系。

  财险保费规模仍承压,综合成本率持续优化,营运利润增长符合预期。

  2021 年前三季度,财险保费规模短期仍承压,整体同比下滑9.2%。分险种来看:车险保费同比-7.9%,车综改影响下车险规模持续负增长;非车保费同比大幅下滑21.0%;意健险保费同比大幅增长31.7%。财险综合成本率同比-1.8 个百分点至97.3%,成本结构优化效果显著,营运利润同比+20.2%至132.83 亿元,财险整体盈利表现符合预期。

  盈利预测与投资建议:短期来看,公司资负两端仍承压,预计开门红对负债端提振作用有限,我们下调公司盈利预测,预计2021-2023 年EPS为6.23/7.24/9.33 元,对应PE 为8.29/7.13/5.53 倍,EVPS 为79.64/88.38/99.44 元,对应PEV 为0.65/0.58/0.52 倍(对应2021 年10 月27 日收盘价51.65 元)。当前估值处于低位,考虑到公司在渠道改革、产品创新等方面的优势,维持“增持”评级。

  风险因素:寿险改革不及预期、新单增长不及预期,长端利率超预期下行

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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