公司近况

　　欧舒丹公布了FY2Q22 和FY1H22 的收入表现：FY2Q22 收入同比增长13.3%至3.88 亿欧元（固定汇率下同比增长11.4%）；FY1H22 收入同比增长17.6%至7.25 亿欧元（固定汇率下同比增长18.6%）。

　　评论

　　我们认为FY2Q22 持续改善主要得益于线下批发渠道的强劲复苏，尤其是亚洲旅游零售业务（以下均为按固定汇率计算，同比增长39%），主要受益于海南免税销售强劲。与此同时，线上渠道依然强劲，在FY2Q21（同比增长64.6%）的高基数上仍然实现了11.6%的同比增长。我们认为这有助于支撑14—15%的中期经营利润率。受益于全面的营销活动和在各大主要电商平台的持续曝光，中国保持为最大的单一市场（同比增长19%），线上销售和线下销售都录得不俗的表现。

　　分品牌收入来看，FY2Q22 普罗旺斯欧舒丹同比增长10.9%，ELEMIS 同比增长42.6%，保持强劲的增长趋势。这得益于其新开拓的主要市场以及英国封锁措施于7 月底结束，spa 水疗业务迅速恢复。

　　管理层在电话会议中表示，FY2Q22 的增长势头在10 月得以延续，其中日本正在从疫情带来的限制中恢复，美国开始加速增长，欧洲正遭受零星疫情复发带来的影响。管理层将保持其FY2022 的营业收入（低双位数同比增长）和14%以上的经营利润率指引不变。

　　估值与建议

　　鉴于当前发展趋势和我们的预测一致，我们保持FY22 和FY23 的收入和净利润预测不变。我们维持跑赢行业评级和目标价34 港元，对应25 倍的FY2023 市盈率，较当前股价具备37%的上行空间。当前股价为24.9 港元，对应17 倍FY2023 市盈率。

　　风险

　　ELEMIS 放量不及预期；COVID-19 疫情加剧；外汇波动