本报告导读：

发电量增长拉动营收，煤价高涨拖累业绩；参股37.19%集团新能源平台，投资收益有望持续增厚公司业绩；电价上煤价下，火电盈利触底反弹。

投资要点：

投资建议：公司2021 前三季度营收780.0 亿元，调整后同比增长19.32%；归母净利16.2 亿元，调整后同比下降57.47%；2021Q3 营收237.0 亿元，调整后同比增长2.96%；归母净利-17.7 亿元，调整后同比下降229.9%，业绩符合预期。由于煤价高涨，成本飙升，同时考虑到后期煤价回落，公司参股37%的新能源公司带来投资收益增长，下调2021 年、维持2022年，上调2023 年EPS 至0.03/0.55/0.67 元（原0.49/0.55/0.59），给予公司2022 年行业平均10 倍 PE，上调目标价至5.5 元，维持“增持”。

发电量增长拉动营收，煤价高涨拖累业绩。公司2021Q3 发电量为564.83亿千瓦时，重述后同比增长6.35%，主要受益于电力供需紧张，火电利用小时数提高。高煤价推高成本拖累业绩，秦皇岛山西产Q5500 动力煤Q3日均价为1142 元/吨，同比增长98.55%，2021Q3 公司营业成本为268.7亿元，同比增长41.8%，毛利亏损23.4 亿元。

参股37.19%集团新能源平台，投资收益有望持续增厚公司业绩。2021Q3实现投资收益7.57 亿元，同比增加6.31 亿元，主要受益于公司通过与福新发展进行新能源资产整合，实现参股37.19%集团唯一新能源平台，提高新能源权益装机容量。截止2021 年3 月末福新发展新能源控股装机1490 万千瓦，福新发展的高速发展有望持续增厚公司业绩。

电价上煤价下，火电盈利触底将反弹。国常会上调市场化电价浮动上限后，山东江苏等地10 月份最新市场交易电价均顶格上浮20%，电力供需紧张下预计电价将维持上行趋势，高耗能企业电价上浮比例将远超20%。

另一方面，近期发改委连续出台多项举措保障煤炭价格回归合理区间，煤炭坑口价、港口价、期货指数均触顶回落。

风险因素：电价上涨不及预期、煤价下跌不及预期。