基本面延续上半年态势，整体符合预期

　　2021 年三季度，寿险业务首年保费约271 亿元（同比-24%），新业务价值约79 亿元（同比-33%），截至9 月末寿险代理人规模约71 万人（环比-20%），符合预期。在寿险行业代理人数量大幅下滑的背景下，集团钻石队伍与上季度相比持稳，证明集团的代理人结构正在优化，优质人力未大幅脱落。优质人力才是集团寿险业务拐点的基础，只要优质人力稳，则寿险业务拐点迟早会出现，只是时间早晚的问题。

　　单三季度，集团实现归母营运利润为369 亿元（同比+7%），其中寿险和财险的营运利润分别为232 亿元（-1.8%）和25 亿元（-10%）。前三季度集团实现归母营运利润1187 亿元（+9.2%），其中寿险和财险的营运利润分别为727 亿元（-2.8%）和132 亿元（+20.2%），占比达72.4%，对应营运ROE 下降0.6 个百分点至20%。业绩表现符合预期。

　　寿险：代理人数量下滑，储蓄型产品的保费占比提升前三季度，寿险首年保费约1147 亿元（-4.5%），新业务价值约352亿元（-17.8%），对应的新业务价值率同比下降5pcs 至30.7%，储蓄型险种的销售占比进一步提升。同时，净投资收益率为4.2%（-0.3pcs），总投资收益率为3.7%（-1.5pcs），三季度的净投资收益率524 亿元（+10.8%），总投资收益447 亿元（-22.5%）。

　　车险：保费承压，综合成本率下降

　　三季度，原保险保费收入660 亿元（-12.4%），其中车险464 亿元（-9.7%），非机动车辆保险134 亿元（-30.6%），意外及健康保险61亿元（+34.2%），同时前三季度综合成本率97.3%（-1.8pcs）。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持盈利预测，2021-2023 年归母净利润为1482/1687/1942 亿元，摊薄EPS 为8.11 /9.23/10.62 元，当前股价对应PE 为6/5/5x。维持 “买入”评级，短期目标价66 元。集团当下的关键是代理人改革，如果高端人力持续稳定，那么集团渠道拐点必将出现，只是时间早晚的问题。

　　风险提示：流动性收紧预期提前，影响GDP 增长预期。