投资要点

　　前三季度业绩：1-3Q 营收162.18 亿元、同比+15%；归母净利润98.61 亿元、同比+15%；EBITDA 127.71 亿元、同比+17%；EBITDA 利润率77%、净利率61%，与上年同期持平。交易费/上市费/结算费/存托管及代理人服务费/市场数据费/投资收益净额/其他收入分别同比+19%、+14%、+26%、+39%、+9%、-37%、+15%，投资净额负增长，拖累业绩表现。交易后/现货/衍生品/商品/科技分部收入占比39%/30%/16%/7%/5%，同比+9%/+32%/+5%/-1%/+18%，现货业务表现亮眼。

　　Q3 业绩：Q321 主营收入53.10 亿元、同比+10%、环比+12%，归母净利润32.51亿元、同比-3%、环比+17%。归母净利润同比下滑，同样主要受投资收益下滑拖累。现货业务收入同比+17%，表现良好；商品和衍生品收入分别同比5%、-2%，显示交投活跃度有所降低；交易后业务中的存管，托管及代理人服务费同比+6%、环比-26%，增速不佳。

　　互联互通再造一个港交所，收入占比升至13%。1-3Q 股本证券ADT 1,596 亿元、陆股通ADT 1,232 亿元、港股通ADT 46.2 亿元，同比+49%、+37%、+99%，市场交易十分活跃。期内共73 支新股赴港上市，募资额2,849 亿元，同比+32%，内陆企业赴港上市仍然踊跃。互联互通收入创新高，达20.94 亿元、同比+55%、收入占比提升至12.91%（vs 去年同期9.61%）。

　　投资建议：公司前三季度主营业务表现较好，但投资收益拖累下，收入和利润仅达我们原预测的64.8%、65.0%。基于披露数据，我们分别下调2021-23E EPS11.39%、12.27%和12.65%至10.54 元、11.98 元和13.05 元。受预测下调影响，基于DDM 推导的目标价下调9.74%至547 元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：市场活跃度下降、赴港上市公司数及募资规模不及预期。