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中国平安(601318):寿险改革持续进行 财险承保盈利能力改善

广发证券 ·  {{timeTz}}
  核心观点:

  公司发布三季报:前三季度累计归母净利润816 亿元,同比-20.8%,归母OPAT 1187 亿元,同比+9.2%;NBV 352.4 亿元,同比-17.8%。

  居民防御型储蓄导致消费型的高利润率产品重疾险销售遇冷,导致NBV 的“量价”齐跌,前三季度NBV 累计同比增速为-17.8%,Q1/Q2/Q3 单季度同比增速分别为15.4%/-42.3%/-33.5%。量:FYP同比-4.5%,Q1/Q2/Q3 单季度同比增速分别为23.1%/-23.3%/-23.9%,开门红奠定的高基数随着重疾险产品销售遇冷而逐步下滑,新单销售承压导致代理人收入下滑,增员困难和脱落增加,代理人规模70.6 万,环比年初/年中增速为-31.1%/-19.6%。价:NBVM 同比-5pct 至30.7%主因年金险占比提升,且高利润率的保障型产品大幅下滑导致产品结构变化。展望全年,基数下滑(20Q4 积极备战21 年开门红)叠加人力企稳,预计降幅较Q2/Q3 缩窄,预计全年同比增速-15%左右。

  资产端风险事件缓释,好于市场预期。前三季度归母净利润同比-20.8%,公司并未进一步增提华夏幸福的减值损失,主因华夏幸福的债务重组方案好于市场预期,预计随着方案的实施,此前计提的减值损失有望转回利润表。归母OPAT 同比+9.2%,寿险OPAT 同比-2.8%。

  财险承保端迎来拐点。前三季度总保费同比-9.2%,其中车险/非车险同比增速分别为-7.9%/-21%,随着车均保费基数下降后,车险保费有望实现同比正增长。COR 同比-1.8pct 至97.3%,在Q3 郑州水灾背景下实现改善略超市场预期,预计主要是非车险中的信保业务减亏推动。

  盈利预测与投资建议:预计公司21-23 年EPS 为6/9/12 元,EV 估值法给予公司2021 年A 股1XPEV 估值(H 股1XPEV),对应A 股合理估值79.7 元/股(H 股88.4 港币/股),维持公司A/H 股“买入”评级。

  风险提示。寿险改革不达预期,长端利率下降。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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