中国平安发布2021 年三季度报：公司2021 年前三季度实现归母净利润816.4亿元，同比下降20.8%；实现新业务价值352.4 亿元，同比下降17.8%。业绩下滑主要受短期投资波动及华夏幸福项目减值影响，但营运利润同比增长9.2%。新业务价值下降主要因队伍规模萎缩，叠加长期保障型业务承压。

　　新单业务和价值增速持续承压，代理人结构不断优化。前三季度，公司新单保费同比-4.5%，较上半年同比+3.7%进一步下滑；新业务价值率同比大幅下降5pct 至30.7%，是造成价值规模下降的主要原因。新单业务持续承压主要系公司坚持推动高质量转型，加强人力清虚，前三季度代理人数量较年初减少31.0%至70.6 万，造成较大的获客和转化压力。同时，叠加疫情等因素影响，重疾等长期保障型业务需求持续承压，高价值率业务占比降低导致整体价值率有明显下降，拖累新业务价值增长。但公司持续推进代理人队伍精细化经营初见成效，前三季度代理人人均NBV 同比增长5.4%，且钻石队伍保持相对稳定，队伍结构在产能提升的基础上不断优化。此外，公司团体业务实现较快增长，前三季度保费同比增长8.3%，规模达138.6 亿，业务贡献进一步提升。从趋势看，公司第三季度新业务价值降幅较第二季度环比收窄，预期随着人力规模逐步企稳以及队伍质态的不断改善，四季度和明年价值增速将逐步企稳。

　　财险保费同比下滑，意外和健康险业务表现亮眼。前三季度，公司财险保费收入同比下降9.2%至1993.4 亿元，其中，车险保费同比下降7.9%，较上半年环比下滑1.0pct，车险综改导致单均保费下降是主要原因，承保件数预期呈现一定程度上升。非车保费下降21.0%，进一步加剧整体业务下滑的压力。但意外与健康险保费同比增长31.7%，较上半年增速进一步抬升。此外，综合成本率同比下降1.8pct 至97.3%，较上半年环比增加1.4pct，前者主要贡献在于保证保险风险出清，后者与车险综改基数因素有关。考虑车险综改已满一年，后期影响将逐渐减弱，预期四季度之后的保费增速和综合成本率将保持稳定。

　　总投资收益下滑，净投资收益提升。前三季度，公司总投资收益率及净投资收益率较去年同期分别下降1.5 和0.3 个百分点，主要因长期利率和权益市场震荡，叠加减值计提影响，其中华夏幸福相关投资资产截至2021 年6 月已累计计提减值约359 亿元，但随着华夏幸福债务清偿计划的逐步推进，预期减值压力将大幅减小，公司投资收益水平将回归正常。公司三季度持续优化保险资金资产负债匹配，积极配置大量国债、地方政府债等长久期资产，预期资产负债久期缺口不断收窄，韧性增强，投资收益预期稳定。

　　投资建议：公司在队伍转型和科技赋能等方面始终走在行业前列，同时具备综合金融的协同优势，客户获取广度和深度较优，长期成长性较优。当前估值较低系短期投资端风险和弱势增长状态有关，随着改革推进下的业务增长改善和投资端风险消化，估值或存在提升的潜在动力。调整公司2021、2022、2023年EPS 分别为6.92 元、7.91 元、9.07 元。维持审慎增持评级。

　　风险提示：公司转型进度不及预期、权益市场震荡