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中国平安(601318):新业务价值承压 代理人结构持续优化

兴业证券 ·  {{timeTz}}
  中国平安发布2021 年三季度报:公司2021 年前三季度实现归母净利润816.4亿元,同比下降20.8%;实现新业务价值352.4 亿元,同比下降17.8%。业绩下滑主要受短期投资波动及华夏幸福项目减值影响,但营运利润同比增长9.2%。新业务价值下降主要因队伍规模萎缩,叠加长期保障型业务承压。

  新单业务和价值增速持续承压,代理人结构不断优化。前三季度,公司新单保费同比-4.5%,较上半年同比+3.7%进一步下滑;新业务价值率同比大幅下降5pct 至30.7%,是造成价值规模下降的主要原因。新单业务持续承压主要系公司坚持推动高质量转型,加强人力清虚,前三季度代理人数量较年初减少31.0%至70.6 万,造成较大的获客和转化压力。同时,叠加疫情等因素影响,重疾等长期保障型业务需求持续承压,高价值率业务占比降低导致整体价值率有明显下降,拖累新业务价值增长。但公司持续推进代理人队伍精细化经营初见成效,前三季度代理人人均NBV 同比增长5.4%,且钻石队伍保持相对稳定,队伍结构在产能提升的基础上不断优化。此外,公司团体业务实现较快增长,前三季度保费同比增长8.3%,规模达138.6 亿,业务贡献进一步提升。从趋势看,公司第三季度新业务价值降幅较第二季度环比收窄,预期随着人力规模逐步企稳以及队伍质态的不断改善,四季度和明年价值增速将逐步企稳。

  财险保费同比下滑,意外和健康险业务表现亮眼。前三季度,公司财险保费收入同比下降9.2%至1993.4 亿元,其中,车险保费同比下降7.9%,较上半年环比下滑1.0pct,车险综改导致单均保费下降是主要原因,承保件数预期呈现一定程度上升。非车保费下降21.0%,进一步加剧整体业务下滑的压力。但意外与健康险保费同比增长31.7%,较上半年增速进一步抬升。此外,综合成本率同比下降1.8pct 至97.3%,较上半年环比增加1.4pct,前者主要贡献在于保证保险风险出清,后者与车险综改基数因素有关。考虑车险综改已满一年,后期影响将逐渐减弱,预期四季度之后的保费增速和综合成本率将保持稳定。

  总投资收益下滑,净投资收益提升。前三季度,公司总投资收益率及净投资收益率较去年同期分别下降1.5 和0.3 个百分点,主要因长期利率和权益市场震荡,叠加减值计提影响,其中华夏幸福相关投资资产截至2021 年6 月已累计计提减值约359 亿元,但随着华夏幸福债务清偿计划的逐步推进,预期减值压力将大幅减小,公司投资收益水平将回归正常。公司三季度持续优化保险资金资产负债匹配,积极配置大量国债、地方政府债等长久期资产,预期资产负债久期缺口不断收窄,韧性增强,投资收益预期稳定。

  投资建议:公司在队伍转型和科技赋能等方面始终走在行业前列,同时具备综合金融的协同优势,客户获取广度和深度较优,长期成长性较优。当前估值较低系短期投资端风险和弱势增长状态有关,随着改革推进下的业务增长改善和投资端风险消化,估值或存在提升的潜在动力。调整公司2021、2022、2023年EPS 分别为6.92 元、7.91 元、9.07 元。维持审慎增持评级。

  风险提示:公司转型进度不及预期、权益市场震荡

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