3Q21 业绩符合我们预期

　　港交所3Q21 收入同比持平/环比+7%至53 亿港元，其中主营业务收入同比+10%/环比+12%至51.1 亿港币、主要受成交回升带动、与我们预期一致；归母净利润同比-3%/环比+17%至32.5 亿港币、基本符合预期。

　　发展趋势

　　ADT 同环比回升带动主营业务保持增长。1）3Q21 交易及结算总收入同比+11%/环比+22%至35 亿港币（占比提升至66%），其中：3Q 港股ADT 同比+17%至/环比+9%至1,653 亿港币，股指期货ADV 环比回升（+24%QoQ）/同比降幅收窄（-5%YoY），个股期权ADV 持续增长（同比+19%/环比+22%），LME 商品成交量保持平稳（同比+2%/环比-1%）；2）互联互通持续活跃、3Q21 收入同比+26%/环比+33%至7.7 亿港币、单季收入占比提升至15%，其中：南下ADT 同比+55%/环比+20%至425 亿港币、占港股比重12.8%，北上ADT 同比+19%/环比+38%至1,397 亿元、占A股比重5.4%。3）上市费同比+13%/环比+18%至5.6 亿港币，3Q 完成IPO27 家（同比-32.5%/环比+93%）、融资额741.5 亿港币（同比-39.8%/环比-2.9%）。截至3 季度末，排队企业达212 家、处于历史高位，随着市场回暖上市进程有望加快。

　　Q3 市场调整叠加低息环境、投资收益回落明显。3Q21 投资收益及杂项收入同比减少4.8 亿（-71%YoY）/环比减少1.9 亿（-54%QoQ）至2.0 亿港币，其中：1）集合投资计划单季亏损2,300 万港币，对应3Q21 MSCI Word Index -1.5%、MSCI AC Asia ex Japan Index-10%。2）交易后分部的保证金及结算所收益环比进一步-23%至1.2 亿港币，对应6M HIBOR 环比-2bps 至0.24%。

　　分部来看，1）3Q21 各分部收入贡献为：现货30%、衍生品17%、商品7%、交易后业务39%、科技5%、公司项目1%；2）EBITDA 贡献为：现货35%、衍生品17%、商品5%、交易后业务45%、科技4%、公司项目1%。

　　现货分部占比提升、且分部EBITDA 利润率维持高位扩张（同比+1.4ppt/环比+2.0ppt 至91%），其次是交易后分部（EBITDA 利润率维持~90%）和衍生品分部（EBITDA 利润率同比持平、环比+4.1ppt 至78%）。

　　盈利预测与估值

　　因调整ADT 及投资收益假设，下调2021/22 年盈利1.7%/5.1%至128 亿港币/146 亿港币。短期而言，公司股价催化主要在于港股市场情绪的改善；中长期而言，互联互通深化、持续的上市制度改革、及打造离岸金融产品中心等趋势强化了公司成长性。公司交易于2021/22e 47x/41x P/E。下调目标价5%至580 港币，对应50x 2022e P/E 及22%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　市场活跃度回落；新产品推出后活跃度及新经济上市进程不及预期。