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中国平安(601318)2021年三季报点评:代理人加速清虚 产能优化 期待改革成效显现

光大证券 ·  {{timeTz}}
  事件:2021 年10 月27 日,中国平安发布2021 年三季度报告:中国平安2021年前三季度实现营业收入9046.3 亿元(YOY-1.4%),归母净利润816.4 亿元(YOY-20.8%),归母营运利润1187.4 亿元(YOY+9.2%),年化营运ROE 为20.3%,同比下降0.6 个百分点。

  点评:

  人身险:改革持续推进,代理人清虚,NBV 短期承压,但产能增速提升。

  (1)代理人加速下滑。公司持续推进代理人渠道改革,截至2021 年9 月30 日,个人寿险销售代理人数量为70.6 万人,同比下滑32.6%,降幅较2021H1 扩大9.3 个百分点。从脱落人数来看,前三季度共脱落32 万人,其中第三季度脱落17 万人。公司正通过实施高质量人员招募培育计划等措施推进新人经营,逐步提升优质新人占比,预计随着低质量代理人清虚完毕后,代理人队伍整体素质将明显提升。

  (2)FYP 与NBVM 均下滑,NBV 短期承压。受代理人加速脱落影响,2021 年前三季度,公司用于计算新业务价值的首年保费同比下滑4.5%至1147.5 亿元,增速较2021H1 降低8.2 个百分点;预计受长期保障型产品等高价值率业务销售疲软影响,前三季度新业务价值率同比下滑5.0 个百分点至30.7%;FYP 与NBVM的下滑导致公司前三季度新业务价值同比下滑17.8%至352.4 亿元,降幅较2021H1 扩大6.0 个百分点。但从单季度来看,新业务价值2021Q3 同比增速较2021Q2 改善8.8 个百分点。

  (3)人均FYP 与人均NBV 增速提升。由于代理人脱落速度快于FYP 与NBV 下滑速度,2021 年前三季度公司人均FYP(代理人使用期末人数口径,下同)与人均NBV 分别为16.2 万元/人(YOY+41.8%)和5 万元/人(YOY+22.1%),增速较2021H1 分别提升了6.6 个百分点和7.0 个百分点,改革成效正逐渐显现。

  (4)人身险业务营运利润同比下降2.3%。受新单增速下滑、保单继续率波动以及去年同期疫情下赔付率较低的影响,今年前三季度公司人身险业务营运利润为736.8 亿元,同比下降2.3%,导致公司归母营运利润同比增速较2021H1 略低0.9 个百分点。

  我们认为,公司目前正处于寿险渠道改革深水区,但随着低产能代理人的加速脱落,以及对新高质量代理人的招募与培育,利好公司长期发展,改革成效显现只是时间问题。

  财产险:保费短期承压,但综合成本率优化。

  (1)保费短期承压。2021 年前三季度,受车险综改压力下保险费率下降的影响,公司车险保费收入1354.7 亿元,同比下滑7.9%;预计受信保业务持续出清的影响,非车险(不含意健险)保费收入为471.7 亿元,同比下滑7.9%;由于今年下半年以来,自然灾害频发,公司意外与健康保险保费收入同比增长31.7%至167.1 亿元,但由于其基数相对较低,公司财产险保费收入仍下滑9.2%至1993.4亿元。

  (2)综合成本率下降1.8 个百分点。公司在改革压力下不断加强科技应用,推动客户经营线上化,完善服务体系,优化业务品质的同时实现降本增效,2021年前三季度实现综合成本率下降1.8 个百分点至97.3%。

  投资:投资端暂时承压,归母净利润下滑。截至2021 年9 月30 日,公司投资规模达3.9 万亿元,较年初增长约3%,2021 年前三季度实现净投资收益1224.1亿元,同比增长5.7%。由于受公司对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响,公司总投资收益同比下滑23.8%至1035.6 亿元,年化总投资收益率同比下降1.5 个百分点至3.7%,叠加资本市场波动影响,集团归母净利润同比下降20.8%至816.4 亿元。其中,第三季度公司对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化,预计随着华夏幸福偿债方案的逐渐兑现,公司投资端压力将释放。

  银行:经营稳健增长,资产质量持续优化。2021 年前三季度,平安银行实现营业收入1271.9 亿元,同比增长9.1%;实现净利润291.4 亿元,同比增长30.1%;前三季度净息差仅下降7bp 至2.81%;吸收存款平均成本率下降0.22 个百分点至2.05%,存款成本持续优化,总体而言经营稳健增长。截至2021 年9 月末,平安银行不良贷款率1.05%,较年初下降0.13 个百分点,拨备覆盖率较年初增厚66.95 个百分点至268.35%,资产质量持续优化。

  综合金融:资产管理业务净利润同比增长42.1%。2021 年前三季度,公司资产管理业务共实现净利润131.59 亿元,同比增长42.1%。其中,平安信托优化业务结构,截至2021 年9 月末,受托资产管理规模较年初增长18.3%至4628.0亿元,主动管理型资产管理规模占比持续提升至71.4%,其中投资类资产管理规模较年初增长68.5%;平安证券加速财富管理转型,前三季度净利润同比增长17.7%至29.3 亿元,保持稳健增长。

  盈利预测与评级:公司正加速推动代理人清虚,NBV 短期承压但人均产能增速提升,随着改革进展不断推进以及代理人质量逐渐提升,叠加公司积极推进科技赋能,布局健康生态建设与养老产业链建设,我们认为改革成效显现只是时间问题。考虑到第三季度公司对华夏幸福相关投资资产的拨备无重大变化,我们维持公司2021-2023 归母净利润预测1435/1467/1778 亿元。目前A/H 股价对应公司21 年PEV 为0.63/0.60,维持A/H 股“买入”评级。

  风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。

  公司盈利预测与估值简表

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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