事件：公司发布21 年三季报，2021 年前三季度实现收入1450.05 亿元，同比增长19%；归母净利润7.83 亿元，同比降低91.42%；单Q3 实现收入498.90 亿元，同比增长16.82%；归母净利润-34.99 亿元，同比降低203.05%。

　　点评：

　　售电量增长带动营收提升，前三季度同比增长19%2021 年前三季度，公司境内累计售电量3,231.15 亿千瓦时，同比增长17.11%。在发电量增长的带动下，叠加境内平均上网结算电价略有上升，2021Q1-3 公司实现收入1450.05 亿元，同比增长19%。前三季度公司实现归母净利润7.83 亿元，同比降低91.42%。单Q3 公司实现收入498.90 亿元，同比增长16.82%；归母净利润-34.99 亿元，同比降低203.05%，业绩大幅下滑主要系燃料价格上涨。

　　电价上浮叠加煤炭保供给政策出台，公司盈利能力有望改善高煤价推动成本大幅提升，导致公司盈利能力持续下滑。2021Q1-3 公司毛利率为7.8%，同比下降11.8pct。单Q3 公司毛利率为-2.8%，同比下降22.2pct，环比下降12.3pct。近期多地市场化交易电价上浮，触及20%上限。

　　同时多项煤炭保供给政策出台，未来随着产能释放，公司盈利能力有望改善。公司前三季度期间费用率为7.2%，同比下降1.2pct，费用管控能力略有提升。现金流方面，2021Q1-3 公司经营活动现金流量净额为227.94 亿元，同比下降16.4%，主要系售电量同比增加带来的经营活动现金流入，低于因燃料成本同比增加导致的经营活动现金流出增量。

　　积极转型新能源，成长属性有望逐步凸显

　　在碳中和的背景下，公司加大了在新能源领域的资本投入。2021 年公司资本性支出计划总额为564.07 亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82 亿元与99.60 亿元，保持较高增速。今年前三季度公司新投产可控发电装机容量共1551.15MW，其中风电1053.15MW，光伏468MW，生物质30MW。未来随着新能源资产的逐步投产，公司业绩波动有望减小，公司的业绩成长性有望逐步显现。

　　盈利预测与投资评级

　　综合考虑2021 三季报业绩情况，下调业绩预测，预计公司2021-2023 年实现净利润为10.19/76.50/90.42（原值为72.17/83.41/91.69）亿元，对应PE 为106/14/12 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等