业绩总结：2021年前三季度公司实现营收335.50亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润30.13 亿元，同比增长45.61%；实现扣非归母净利润28.53 亿元，同比增长53.73%。其中三季度公司实现归母净利润11.64 亿元，同比增长46.58%；实现扣非净利润11.30 亿元，同比增长58.81%；EPS 0.28 元。

　　盈利能力同比恢复，环比受原材料成本上涨影响略有所降。2021 年前三季度，公司综合毛利率为26.28%，同比提升约9pp，主要源于公司风机业务盈利恢复，以及风电服务业务扭亏。同时公司受益于海风项目出货，风机销售单价提升明显，据测算2021H1 公司风机平均单瓦售价达4.22 元，相比于2020 年3.40 元的单瓦售价增长约24%。另一方面，三季度公司综合毛利率小幅下降至24.34%，主要源于上游原材料钢材、铜材、叶片材料等价格上涨，带来成本增加。

　　3/4S 平台机型成为主流，中速永磁产品短期内获得市场认可。从公司前三季度风机销售类型与容量上看，3/4S机型销量2511.22MW，在总销量中占比约40%，为出货量最大的风机类型。从在手订单情况来看， 3/4S 机型订单量为9544.85MW，在总订单中占比约58%，未来占比有望进一步提高。报告期内，公司中速永磁产品在手订单规模超670MW，占比约5%，中速永磁产品短期内即获市场认可。2021 年10 月，公司发布全新一代中速永磁智能风机，新产品有望助力公司在中速永磁产品中取得突破。

　　风机在手订单保持稳定。至2021 年9月末，公司在手订单总量达16.4GW，环比上看持续保持在16GW以上。其中已签合同待执行订单13.34GW，较6 月末小幅增长约391MW，未来风机出货量有较为明确保障。我们认为，未来在我国风光大基地和“千乡万村驭风计划”下，风电装机需求长期向好，公司作为风机龙头将充分受益。

　　盈利预测与投资建议。2021 年公司各项业务盈利能力均有较大提升，未来公司风机和零部件销售、风电服务和风电场开发业务将持续增长，并进一步提升公司盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为14.79%，维持“持有”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；风机整机市场格局变化，竞争加剧的风险；政策变化的风险。