公司近况

　　10 月25 日，港华燃气公告拟通过向战略投资者Affinity Equity Partners（亚太地区最大的私募股权投资公司之一）定向发行股份及可换股公司债券的形式募集资金合计28.0 亿港币用于智慧能源业务投资。公司表示本次投资加速了公司从传统的城市燃气企业向以技术和创新为业务核心综合能源公司转型步伐。

　　本次交易具体形式为以每股5.0 港元定向发行1.17 亿股公司股份，募集资金5.8 亿港元，并以6.3 港元/股转换价格定向发行人民币18.4 亿元（约合22.2 亿港币）可转换债券。据公司测算，若可转换债券全部转股，AffinityEquity Partners将合计持有公司13.3%股份。

　　此外，为突出公司未来业务发展重点，公司拟更名为港华智慧能源有限公司。

　　评论

　　聚焦工业园区，重点布局分布式光伏：未来公司将重点开拓园区内工商业分布式光伏市场，到2025 年，公司目标投资580 亿元为200 个工业园区提供智慧能源解决方案，分布式光伏装机提升至15GW，市占率达到12%。我们认为工商业分布式光伏的潜在客户和公司存量的工商业城市燃气客户有较大重叠，公司有望借助过去积累的客户优势推进分布式光伏业务装机容量稳步增长，当然这也意味着公司将以重资产投资的方式进军新能源业务，未来资本支出规模有望加大。公司表示对智慧能源项目的回报率有信心，分布式工商业光伏项目电价较高，盈利情况良好，公司整体盈利能力有望得到持续改善。

　　估值具有吸引力：近期公司股价有所回调，主要原因或在于市场担忧国内气荒对公司毛差形成挤压，但我们认为，今冬天然气保供形势或好于预期，市场或过度反映了气荒对公司城燃业务带来的负面影响。向前看，随着公司分布式光伏项目的逐步投运，我们认为公司估值中枢或受H股新能源运营商估值的提振，目前公司估值具有较大吸引力。

　　估值与建议

　　我们维持盈利预测和目标价6.2 港币不变，对应11 倍FY21 和10 倍FY22市盈率，较当前股价存在20%上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9 倍FY21 和9 倍FY22 市盈率。

　　风险

　　气量增速与毛差不及预期，激励计划不及预期，工商业项目拓展不及预期