21 年Q3 业绩符预期，高端零售表现亮丽
金沙中国于21 年Q3 净收入为6.2 亿美元(环比-28.0%)；博彩收入为4.9 亿美元(环比-36.9%)，跑输行业平均(-26.1%)；经调整物业EBITDA 为0.32 亿美元，即7/8/9 月分别为0.44/-0.14/0.02 亿美元；标准化赢率下剔除“运气”成分经调整物业EBITDA 为0.28亿美元(环比-75.2%)，符合预期。8 月，中国内地及澳门出现多宗本地确诊个案，粤、澳政府收紧出入境管制，导致访澳旅客及博彩收入按季下跌。不过，高端零售继续录得强劲表现(来自广东、福建、上海、北京等地的商务及个人游旅客)，支撑集团非博彩收入业务(按季仅微跌4.4%)，其中四季酒店商场租户每平方呎销售额更创出历史新高，而四季酒店的经调整物业EBITDA 更恢复至19 年同期的56.0%。
相信集团续牌机会较大
管理层在业绩电话会上表示他们有信心在赌牌竞投或续期时享有公平对待，并不预期会失去赌牌，公司会继续增加投资澳门或大湾区。在三家美资博企中，我们认为金沙中国获得赌牌的机会还是相对较大，公司自进入澳门以来累计投资金额达150 亿美元，在打造综合度假村及增加澳门的非博彩元素有积极贡献，长线可成横琴及澳门长远经济转型发展的助力。不过，未来的续牌准则可能要求公司增加更多资本承担及续牌费用。
港、澳疫苗接种率低，今年内难以看到积极的通关信号截至10 月18 日，澳门及香港的疫苗接种率(至少接种一剂次)仅分别达成64.6%及60.5%，仍远低于与内地商讨进一步放宽出入境措施的80%目标接种率，而且中国内地对疫情采取零容忍态度，预期今年内难以看到积极的通关信号。由于放宽出入境措施仍未清晰，博彩收入仍然处于一个缓慢的复苏道路，加上新《博彩法》正式修订前，相信投资者也倾向审慎，因此看不到短期刺激股价修复的催化剂。
降目标价至19.04 港元，维持“中性”评级
尽管公司的非博彩业务较具韧性，但是基于Q3 的经营状况及10 月以来内地及澳门因疫情收紧出入境管制，我们分别把21-23 年经调整EBITDA 下调50.6%/32.1%/6.1%至3.3 亿/16.7 亿/29.9 亿美元。同时，于短期内，因应《博彩法》咨询为美资博企带来的不确定性，尤其是金沙中国一直以来高派息政策将不可持续或被要求增加更多资本投入，将降低股东潜在回报，因此相应下调公司估值倍数，目标价从25.8 港元下调至19.04 港元对应22 及23 年15 及7.4 倍EV/EBITDA，维持“中性”评级。
风险提示：(一)签证政策收紧；(二)疫情扩散导致出入境措施收紧；(三)经济下行打击博彩需求
21 年Q3 業績符預期，高端零售表現亮麗
金沙中國於21 年Q3 淨收入為6.2 億美元(環比-28.0%)；博彩收入為4.9 億美元(環比-36.9%)，跑輸行業平均(-26.1%)；經調整物業EBITDA 為0.32 億美元，即7/8/9 月分別為0.44/-0.14/0.02 億美元；標準化贏率下剔除“運氣”成分經調整物業EBITDA 為0.28億美元(環比-75.2%)，符合預期。8 月，中國內地及澳門出現多宗本地確診個案，粵、澳政府收緊出入境管制，導致訪澳旅客及博彩收入按季下跌。不過，高端零售繼續錄得強勁表現(來自廣東、福建、上海、北京等地的商務及個人遊旅客)，支撐集團非博彩收入業務(按季僅微跌4.4%)，其中四季酒店商場租户每平方呎銷售額更創出歷史新高，而四季酒店的經調整物業EBITDA 更恢復至19 年同期的56.0%。
相信集團續牌機會較大
管理層在業績電話會上表示他們有信心在賭牌競投或續期時享有公平對待，並不預期會失去賭牌，公司會繼續增加投資澳門或大灣區。在三家美資博企中，我們認為金沙中國獲得賭牌的機會還是相對較大，公司自進入澳門以來累計投資金額達150 億美元，在打造綜合度假村及增加澳門的非博彩元素有積極貢獻，長線可成橫琴及澳門長遠經濟轉型發展的助力。不過，未來的續牌準則可能要求公司增加更多資本承擔及續牌費用。
港、澳疫苗接種率低，今年內難以看到積極的通關信號截至10 月18 日，澳門及香港的疫苗接種率(至少接種一劑次)僅分別達成64.6%及60.5%，仍遠低於與內地商討進一步放寬出入境措施的80%目標接種率，而且中國內地對疫情采取零容忍態度，預期今年內難以看到積極的通關信號。由於放寬出入境措施仍未清晰，博彩收入仍然處於一個緩慢的復甦道路，加上新《博彩法》正式修訂前，相信投資者也傾向審慎，因此看不到短期刺激股價修復的催化劑。
降目標價至19.04 港元，維持“中性”評級
儘管公司的非博彩業務較具韌性，但是基於Q3 的經營狀況及10 月以來內地及澳門因疫情收緊出入境管制，我們分別把21-23 年經調整EBITDA 下調50.6%/32.1%/6.1%至3.3 億/16.7 億/29.9 億美元。同時，於短期內，因應《博彩法》諮詢為美資博企帶來的不確定性，尤其是金沙中國一直以來高派息政策將不可持續或被要求增加更多資本投入，將降低股東潛在回報，因此相應下調公司估值倍數，目標價從25.8 港元下調至19.04 港元對應22 及23 年15 及7.4 倍EV/EBITDA，維持“中性”評級。
風險提示：(一)簽證政策收緊；(二)疫情擴散導致出入境措施收緊；(三)經濟下行打擊博彩需求
