公司近况

　　近日，我们赴小鹏汽车肇庆智能网联科技产业园参观调研，并与公司进行了交流。

　　评论

　　工业4.0 工厂生产全系车型，产业集群初具规模。我们此次参观的小鹏肇庆工厂是公司目前唯一生产基地，已实现柔性化生产P7、P5、G3i三款车型。

　　肇庆工厂是按照工业4.0 标准打造的数字化智能工厂，拥有冲压、焊装、油漆、总装和电池pack五大工艺车间，并通过物联网技术和数字化系统的应用，实现生产信息、设备信息、工艺和质量信息的可视化，使工厂的智能化和自动化达到业界领先水平。围绕基地周边的肇庆高新区新能源汽车产业集群初具规模，不仅具备自动驾驶公开道路测试牌照，后续还将有宁德时代等核心供应链企业入驻，打通智能电动汽车全产业链，赋能小鹏汽车发展。

　　产销两旺快速爬坡，新品表现可期。目前，公司产销两旺，势头优良。生产端，肇庆工厂已实现双班高负荷生产，产能持续爬坡；需求端，公司月销量屡创新高，并于9 月实现破万。我们判断，伴随后续新车型交付，四季度交付量将快速提升。其中，新车型小鹏P5 作为首款量产搭载激光雷达的电动车型，延续智能化优势，并将于10 月开启大规模交付，成为公司实现规划单月1.5 万销量目标的重要驱动力。往前看，公司计划于2022 年推出的中大型纯SUV产品也将丰富公司产品矩阵，推动销量提升。

　　软硬件全栈自研，快速迭代，优势巩固和扩大。市场对于公司软件研发能力给予较高认可，其全栈自研的XPilot 3.0 智能驾驶系统具备市场领先的功能体验，也有较特斯拉FSD明显更高渗透率。而公司在硬件方面同样具备很强自研能力，如新一代电子电气架构与域控制器。我们认为软、硬件结合的全栈自研能力使得公司具备市场领先的产品迭代速度，科技优势得到巩固和扩大，销量也将对应增长。同时，软件较低的边际成本也将推动公司盈利能力提升，我们认为上述因素可为公司后续销量及盈利水平带来较大预期差。

　　估值与建议

　　我们上调公司2021/22 年销量预测至9/19 万辆，对应上调公司2021/22 收入预测14.2%/30.6%至197.8/404.2 亿元；由于智能化研发投入加大和销售渠道扩张，带来营运费用增长，对应下调公司2021/22 年归母净利润由-41.3/-32.9 亿元至-58.9/-38.2 亿元。 当前股价对应2022 年5.6 倍EV/Revenue，我们维持跑赢行业评级不变。给予公司2022 年8 倍EV/Revenue估值，对应上调美股/港股9%/9%至60 美元/235 港币，较当前股价分别存在39%/38%的上行空间。

　　风险

　　芯片短缺影响产销；新产品推出进度不及预期。