投资亮点

　　首次覆盖海伦司（09869）给予跑赢行业评级，目标价24.00 港元。理由如下：

　　中国酒馆业蓬勃发展与行业领先的单店模型：得益于夜间经济发展、低于大部分其他夜间场所的人均消费以及低线城市的市场潜力，我们预计中国酒馆业将加速发展，2020-2025 年CAGR 达18.8％，且行业龙头市占率提升空间大。据我们估算，海伦司的10-11 个月投资回收期与约30%的成熟店门店层面经营利润率领先于其他大多数餐厅。

　　广受年轻人欢迎的、自由快乐的社交空间：海伦司致力于让年轻顾客在舒适环境中享受物超所值的酒饮。海伦司酒馆中提供颇具价格竞争力的优质产品（所有瓶装啤酒售价均在人民币10 元/瓶以内）和出色的消费体验。我们相信这重建了消费者与酒馆之间的信任，并显著增强消费者与品牌的情感连接及对品牌的粘性。

　　高度标准化的商业模式及数字化赋能：海伦司通过SKU 有限的优化产品组合、模块化运营、以及体系化的人才培养建立了标准化业务模式。

　　此外，公司积极拥抱数字化，成功构建起“大平台、小前端”的模式。

　　锐意进取的管理团队和以人为本的企业文化：海伦司致力于建立平等、开放和以人为本的企业文化，为员工提供了良好的住宿环境、丰富的集体活动、以及有竞争力的薪酬、有效的激励机制和清晰的晋升途径。

　　我们与市场的最大不同？我们相信公司凭借着颇具性价比的产品组合、出色的消费体验、高度标准化的商业模式、锐意进取的管理团队和以人为本的企业文化，拥有较为广阔的扩店空间。

　　潜在催化剂：开店速度和单店销售额表现超预期。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2021 和2022 年EPS 分别为0.04 元和0.55 元，2020-2022CAGR 为216%。考虑到海伦司处小酒馆这一市场规模可观且增速快的优质赛道、作为龙头品牌正处于快速扩张期且单店模型优异，我们给予37 倍2022 年目标市盈率，对应目标市值304 亿港元、目标价24.00 港元（较当前股价有45%的上行空间），给予“跑赢行业”评级。当前股价对应26 倍2022 年市盈率。

　　风险

　　新冠疫情反复的风险；快速扩张中经营表现下滑的风险；食品安全风险；未能响应消费者喜好变化的风险。