细则趋严有助行业长期健康发展

　　日前，国家药监局就《药品网络销售监督管理办法》（送审稿）的征求意见工作已结束。较之前出台的版本，此次新管理办法对于网售药品的监管更加严格，其扩大了网售处方药的禁售范围（例如：终止妊娠药品、注射剂以及输液剂等）；在获得处方前，平台不得向用户展示详细的处方药信息（仅能展示处方药通用名、剂型、价格等基本信息）；并将在第三方外送平台接入本地化的监管系统。我们认为此次新的管理办法，说明政府对互联网医疗行业还是坚持以往的谨慎态度，可能行业将承受短期阵痛。但是，我们认为审慎的政策是有利于行业的长期健康稳定发展。

　　强化基础投入，以满足需求

　　作为互联网医疗行业的龙头之一，阿里健康长期致力于互联网医疗生态圈的基础设施投入，从搭建处方流转平台到扩展实体DTP网络。公司的两大线上平台，医鹿APP和支付宝医疗健康频道，目前已经可以赋能阿里巴巴（BABA US）的所有商业渠道，并为客户提供各种O2O的医疗服务。此外，公司将继续通过其慢病福利计划开拓潜力巨大的健康管理市场。尽管短期内公司仍处于互联网医疗基础设施建设的投资阶段，但我们认为公司的投入将有效转化成其平台核心竞争力，并帮助公司在同行中保持领先。

　　维持买入评级，目标价下调至18.8港元

　　我们分别将22/23财年的营收预测下调11%与19%，以反映政策趋严将不利公司的短期增长前景。同时我们预测公司将在22-24财年期间较难达到盈亏平衡（未经调整口径），主要是我们认为公司将持续对基础设施进行投入，以保持竞争力和应对政策变化。维持买入评级，我们认为公司在新的监管形势更有竞争力，长期来看可以取得更多发展机遇。