深耕医药行业二十载，开展医美业务过渡顺肉毒素作为一种毒麻类药品，获批门槛高，从最开始的立项到最后获批需要至少III 期临床试验，一般需要4~6 年时间。公司从事了20 多年的心脑血管、抗感染、代谢等领域创新药和仿制药研发和销售，积累了丰富的药品研发及审批经验。因此，公司进行肉毒素等医美产品的研发和申请时，更为轻车熟路。2021 年公司肉毒素产品乐提葆成功上市销售，为后续建成国内一流的医美平台打下坚实的基础。

　　国内医美市场高景气，肉毒竞争格局佳

　　中国医美市场高速增长，2012-2018 年销售收入复合增速达到30%，预计随着国内医美需求增长以及医疗机构不断调整和规范化，医美市场将持续繁荣，艾瑞咨询预计2023 年中国医美市场规模达到3000 亿元。2019 年中国注射类医美市场规模为309 亿元，增速为20%；肉毒素占比达到33%，是注射类第二大产品。目前国内市场仅保妥适、衡力、吉适和乐提葆四款肉毒产品获批，市场格局较好。

　　乐提葆产品力已在韩国获认可，国内过审后迅速放量品牌力上，乐提葆在韩国已经销售多年，并且连续4 年在韩国获得市场销售额第一，其他常用肉毒素品牌包括Medytox 公司的Neuronox、大熊制药的Nabota、HUONS 公司的Hutox。而目前国内水货市场以韩国的白毒（乐提葆）、粉毒（Neuronox）、绿毒（Nabota）为主，随着国内医美市场整顿逐步获得成效，获证的乐提葆有望替代部分水货市场。产品力上，乐提葆三期临床试验表明，安全性和有效性与保妥适相当。但是价格上乐提葆定位中高端，与保妥适相比性价比高。营销力上，公司具有互联网基因，医美管理团队具备多年艾尔建等跨国企业强大医美BD 及市场销售经验背景，在2021 年2 月上市以来4 个月的时间内以代理商模式高速覆盖全国200+城市、覆盖医疗机构数量达1800+。

　　品牌力+产品力+营销力多维驱动，乐提葆上市后迅速放量，2021年2 月至6 月30 日，乐提葆收入达到2.58 亿元，占国内公司同期总收入的135%，销量超过20 万瓶。

　　众多医美重磅产品在研，医美平台雏形渐成

　　公司通过自研和代理持续增加产品组合，丰富产品矩阵，覆盖爱美人士全生命周期需求。公司目前具有十余款医美产品在研，包括胶原类蛋白产品、童颜针、少女针等重磅产品，其中童颜水凝有望于2021 年底前获批上市。公司注射类+光电类+器械+药品+针剂的医美产品矩阵逐渐搭建完成，四环医美正在成为中国第一梯队的医美平台。

　　投资建议

　　医美行业高景气，肉毒素市场格局好。随着现有医美用户年龄增长，肉毒素渗透率有望持续提升。国内肉毒素获批时间长，乐提葆具有先发优势，高性价比预计打开“Z 世代”年轻人医美市场。公司拥有少女针、童颜针等重磅医美产品储备，制药板块多个产品在研，长期增长势能较好。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.08/0.12/0.17 元/股，对应当前股价PE 分别为16.31、11.80、8.30 倍。首次覆盖，给予“买入”

　　评级。

　　风险提示

　　乐提葆市场推广进度不及预期，药品研发不及预期，药品集采政策具有不确定性。