报告要点

　　致欧科技：深耕家居行业的跨境电商龙头

　　致欧科技成立于2010 年1 月，公司主要从事自有品牌家居产品的研发、设计和销售，产品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等品类。

　　公司坚持自有品牌出海发展战略，现旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌，销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区，现已成功跻身亚马逊欧美市场备受消费者欢迎的家居品牌之列。近三年公司毛利率中枢维持在50%左右，处于行业领先地位。

　　跨境电商仍处成长红利期，“大品牌+多品类+强运营”为后续发展趋势2020 年全球电商渠道零售额达到4.28 万亿美元，有望在2021-2024 年CAGR 达到10%，高景气的行业需求以及海外发达国家良好的电子商务生态为我国跨境电商提供了广阔的市场空间。海外家具行业集中度整体偏低。

　　在全球化趋势和消费升级的促进下，头部跨境电商有望通过建设自主品牌，扩充并创新产品品类以及加强运营及供应链能力打造护城河。预计未来规模较小的跨境电商将被整合或出局，行业集中度有望实现提升。

　　“自主品牌+产品创新+柔性供应链”塑造致欧科技核心竞争力品牌&产业链上，公司积极打造自主品牌，专注于产业链高附加值区域。公司在结合自有品牌的基础上，主打中间环节少、毛利率较高的跨境电商B2C销售模式。产品研发上，公司主要采取自主研发为主，辅以合作开发的方式；近年来公司持续拓展全屋场景，所开发新品亦屡获殊荣。供应链管理上，公司积极打造柔性供应链管理以实现多环节快速响应，并已建立“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”仓储物流体系。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2021-2023 年分别实现营收62.05/91.82/130.01 亿元，归母净利润为4.82/6.27/8.52 亿元。通过选取家具及跨境电商行业上市企业作为公司估值参照，2022 年PE 加权平均值为21.4X。我们认为公司未来将继续强化自主家居品牌优势，“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的跨境仓储物流体系以及协同高效的供应链体系将为公司的发展提供有力的保障，中长期看点十足，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计致欧科技PE（2022E）为25-30X，对应市值为157-188 亿元。

　　风险提示

　　产品创新不及预期；产品采购成本和海运费价格超预期；行业竞争加剧；汇率超预期波动；政策风险超预期；发行进度不及预期