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明源云(0909.HK)首次覆盖报告:聚焦地产生态链 创新驱动高成长

国元证券 ·  {{timeTz}}
  国内领先的地产生态链数字化服务商,持续高成长可期公司专注于为房地产开发商及产业链的其他参与者提供ERP 解决方案和SaaS 产品,帮助其实现业务的精细化管理和数字化转型。2017-2020 年,公司总收入呈现快速增长的态势,CAGR 达43.3%,毛利率始终维持在80%左右。2020 年,SaaS 业务收入增长强劲,实现收入8.71 亿元,同比增长70.9%,并首次实现盈利;ERP 业务增长稳定,收入达到8.34 亿元,同比增长10.6%。2017-2020 年,公司经营性现金流净额的CAGR 为26.0%,持续大于经调整净利润,体现了较高的经营质量。

  精细化管理需求旺盛,房地产信息化市场空间广阔近年来,房地产行业整体增速逐步放缓,“三道红线”政策直击行业痛点,房地产市场竞争逐步加剧,同时尖端信息技术不断出现,驱动房地产行业对数字化运营需求的持续增长。根据弗若斯特沙利文的数据,2019 年,中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率为0.10%,远低于美国的1.55%;中国房地产产业链软件解决方案市场将从2019 年的170 亿元增长至2024年的655 亿元,CAGR 高达30.97%;中国房地产开发商软件解决方案市场相对集中,公司凭借丰富的行业知识和完备的产品矩阵,以18.5%的市场份额排名第一,有望持续引领行业发展。

  SaaS 产品和ERP 解决方案双轮驱动,直销与渠道分销快速占领市场SaaS 产品处于快速发展期,其中云客业务收入占比最高,渗透率和客单价快速提升。SaaS 产品表现出高客户粘性,四大业务均实现80%以上的客户留存率,其中云客的留存率达到90%。对ERP 业务而言,后续服务类业务是未来收入增长主引擎。公司未来将继续投入天际开放平台,加速生态开放的节奏。此外,公司通过直销团队开拓一线城市客户,依靠渠道分销布局针对中小型房地产开发商的下沉市场,二者共同助力公司快速占领市场。

  盈利预测与投资建议

  公司是国内领先的地产生态链数字化服务商,秉承专业制胜、产品领先战略和让用户成功的经营理念,在地产生态链数字化领域持续深耕,未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023 年营业收入为23.42、31.78、43.26 亿元,归母净利润为3.17、4.78、7.09 亿元,EPS 为0.16、0.24、0.36 元/股,对应PE 为129.68、85.95、57.94 倍。首次推荐,给予“买入”评级。

  风险提示

  房地产行业景气度下行;下游客户拓展不及预期;技术和创新能力跟不上客户需求;市场竞争加剧。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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