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香港交易所(00388.HK):港交所围绕三个方面制定严格的SPAC规则

国信证券 ·  2021/09/21 00:00

  事项:

  9月l7日,香港交易 所刊发咨询文件,就建议在香港地区推行SPAC上市机制征询市场意见。

  国信金融观点:各交易所制定SPAC 的规则,无非是在投资者保护、市场质量和市场吸引力等三方面权衡利弊。而港交所建议在以上三个方面都制定严格的规则:(1)只允许专业投资者认购和买卖SPAC 证券,(2)SPAC 的首次融资门槛是10 亿港元,(3)只让经验丰富、声誉良好、致力物色优质并购目标的SPAC 发起人的SPAC 上市。考虑到近年赴港上市企业的质量普遍非常好,港交所的这种取舍在某种程度上维护了其市场质量逐步提升的趋势。

  我们预计港交所先期的规则制度有一定的实验性质,待形势明朗,港交所或会逐步降低门槛,毕竟三个方面的高门槛略显重复。例如,港交所或在未来逐步降低SPAC 的投资者资格,甚至不设置资格要求,与美国、英国和新加坡等国家的金融市场保持一致,因为SPAC 的核心价值就是直接面对大众投资者,让更有经验和能力的人直接绕过一级市场,把资本市场的“投票权”还给大众投资者,否则SPAC 就仅仅只是一种上市渠道,降低了其本身的社会价值。

  (1)针对SPAC 的投资者资格,美国、英国及新加坡等金融市场的主流证券交易所都没有限制,但港交所建议只允许专业投资者认购和买卖SPAC 证券。在香港地区,专业机构投资者的门槛很高,包括(1)拥有价值不少于800 万港元投资组合的个人,(2)拥有价值不少于4000 万港元资产的信托法团,(3)拥有价值不少于800 万港元投资组合或4000万港元资产的法团或合伙。但考虑到香港地区市场的散户占比大约在20%左右(2019 年数据),此等限制可能主要会影响未来南下的理财客户,避免盲目的投资行为。

  (2)针对市场质量,港交所建议为SPAC 上市及SPAC 并购目标定下高门槛,将SPAC 首次发售时的最低集资门槛定为10 亿港元,确保SPAC 有足够的资金来物色高质量的并购目标。美国的交易所没有规定SPAC 首次公开发售集资的最低规模,但对上市市值有最低要求,纳斯达克的全球市场板块约5.83 亿港元(资本市场板块约3.88 亿港元),纽交所约7.76 亿港元(旗下的美国证券交易所约3.88 亿港元)。

  (3)针对市场吸引力,港交所对以上两点的偏向性,基本限制了港交所对SPAC 发起人等参与方的吸引力。1)美国、英国和新加坡等市场不要求SPAC 发起人和董事具有特定资格或拥有任何牌照,而港交所对此有一定的要求,旨在让更优秀的发起人所管理的SPAC 上市,建议发起人具有以下经验,(a)连续三个财政年度或以上管理平均合共价值至少80亿港元的资产,或(b)于目前或曾经为恒生指数或同等旗舰指数成分股的发行人担任高级行政职务。2)美国、英国和新加坡等市场对第三方独立投资无强制要求,而港交所建议要求SPAC 向外来独立的PIPE 投资者取得资金以完成并购交易,并要求至少一名独立PIPE 投资者的管理资产总值大于10 亿港元。

  投资建议:SPAC 是香港交易所重要的长期战略基础,维持“增持”评级从交易所股东的角度出发,SPAC 机制对于港交所而言,不只是一种区别于IPO 的上市渠道,更是港交所绑定市场资源的长期战略基础,包括各行业的公司高管和超级投资人。同时,现在的行业格局正在逐步变化:(1)在共同富裕的时代主题下,中国内地已经设立了第一家公司制的证券交易所,北京交易所,未来势必会加大对中小优质企业的吸引力,包括中概股,或间接影响港交所的长期成长性;(2)在美国,纳斯达克交易所和纽约证券交易所已经在SPAC 的规则方面展开了竞争,争取在合法合规的前提下,尽量提升各参与方的操作灵活度,尽力去绑定市场资源,加速招揽优质企业上市。所以,当下港交所作为中国在美元体系内的重要交易所,有充足的动机去利用SPAC 机制,绑定市场资源,以锁定长期成长的资源基础。

  虽然近期股票市场的波动加剧,但从价值投资的角度出发,香港交易所的基本面非常坚挺,利好持续,长期成长的确定性强,所以我们维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2021 年至2023 年的EPS 分别约11.26/13.78/16.50港元,维持51 倍的PE 目标倍数,对应2021 年的目标价为574 港元。

  风险提示:监管政策及货币政策风险

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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