1H21实现优质增长，维持“买入”

　　世茂集团（世茂）发布的1H21业绩全线稳健，1H21核心净利润同比增长12%至人民币62亿元，主国收入同比增长14%和毛利率大体企稳在29%（1H20：30%），世茂的财务状况保持健康审慎，其1H21末净负债率为55%（2020年底：56%），综合融资成本稳定在5.6%（2020年：5.6%）。与此同时，世茂宣布源发每股70港仙的中期股息（1H20：每股70港仙），对应股息率为4.3%（基于9月10日收盘）。我们预计世茂将继续在规模扩张、盈利增长和土地补充方面实现全面均衡发展。我们保持公司2021-2023年EPS预测分别为4.14/4.79/5.54元。公司当前股价对应3.3倍2021年预测PE：维持“买入”和目标价40.10港币（基于2021年NAV预测61.70港币采用35%的折让）。

　　预计2021-2023年合约销售额年复合增长率为14%世茂的合约销售额在1H21同比增长38%至人民币1，527亿元，相当于其2021年销售目标（人民币3，300亿元〕的46%，展望2H21，世茂准备的可售货值达到人民币3，600亿元，我们预计有望支撑公司实现2021年合的销售额人民币3，450亿元。同时，世茂审慎地补充土地储备，1H21收购了19个项目，土地出让盒为人民币201亿元（仅占其1H21合约销售额的13%，而2020年为30%）。因此，凭借1H21末7，300万平方米的庞大土地储备和均衡的土储结构，我们认为世茂有能力在2021-2023年实现稳健的合约销售额年复合增长率14%，进一步提升其在国内龙头开发商中的合约销售排名。

　　非开发业务收入贡献提升

　　世茂的非开发业务在1H21取得稳健进晨，收入同比强劲增长128%至人民币66亿元。尤其是物管业务，世茂1H21年录得171%的同比增速，达到人民币42亿元。凭借充足的合约销售面积（1H21木：2.39亿平方米，仍有69%尚未文付），我们预测世茂在2021-2023年将其物营业务收入增长5倍。因此，我们预计世茂的非开发业务收入贡献将增加。

　　维持“买入”，目标价40.10港币

　　我们给予世茂的目标价为40.10港币，是基于我们对2021年NAV预测61.70港币采用35%的折让（考虑到公司目前持续在规模扩张、盈利增长和土地补充方而实现全面均衡发展，我们给与公司低于历史折让均值55%的折让）。维持“买入”

　　风险提示：1）合约销售增速慢于预期：2）融资成本括升：3）大举扩张导致负债水平超预期。