燃气销售：预计公司工业用户的强劲复苏将推动整体销量增长（21/22财年同比增长+15%/+13%）

与上海燃气合作为公司提供又一增长点并使其天然气采购长期受益

首次覆盖给予买入评级，现金流量贴现法目标价5.2港元预计燃气销售业务强劲复苏

凭借其高比例的工业客户（占比63%，而同业平均为58%），港华燃气的燃气销售业务在过去几年实现了快速增长（2017-2020年燃气销量增长+13%）。我们预计21财年公司的销气量将强劲复苏（21年一季度：同比增长+30%），工业/商业用户分别同比增长+17%/+9%，将使21财年整体销气量增长从20财年的+8%加速至+15%。

牵手上海燃气，共创双赢未来

我们认为公司收购上海燃气25%的股权这一事件是正面的，因为港华燃气能借此使用上海2个液化天然气接收站，增强在获取气源方面的灵活性，从而有利于改善公司整体燃气采购成本。另一方面，上海燃气可以利用港华燃气的管理经验来提高运营效率，助力其在上海地区的扩张。根据管理层，大部分增量将主要来自工商业用户，能够支撑上海燃气每年+10%的燃气销量增长。我们预计上海燃气的收益将为港华燃气21/22财年的核心利润带来8%/9%的增幅。

首次覆盖给予买入评级，目标价5.2港元

20年下半年的增长势头将延续至21年上半年，我们预计港华燃气今年上半年销气量将增长25%，推动收入增长32%。而由于高基数，预计今年下半年会有所减速，但公司估值和2022年增长前景仍将保持吸引力。我们首次覆盖港华燃气给予买入评级，目标价5.2港元，对应8.7倍21财年预测市盈率。公司股票当前估值为6.4倍21财年预测市盈率，预计21-23财年每股盈利复合年增长率为12%（高于行业平均的+10%），预计21财年股息率为5.1%。我们还对港华燃气对上海燃气潜在的股份发行（预计将于2022年完成）可能造成的股权稀释进行了分析，摊薄比例占扩大前发行股数的42%（或扩大后发行股数的30%），将使22财年每股盈利减少约29%，并将目前22财年预测市盈率推升至8.1倍，但我们认为仍然具有吸引力（行业平均11.9倍）。