21H1 营收8.82 亿，同增54.65%，主要由于来自综合教育服务的收入增加所致，主要受天立自有学校的收益增加所带动。

　　具体来看，按收入类分，教育服务收入是核心来源。21H1 教育服务收入6.83 亿元（占比77.38%，同增48.12%；餐厅营运收入1.88 亿元（占比21.35%），同增74.75%；游学服务收入474.0 万元（占比0.54%）；管理及特许经营费收入467.6 万元（占比0.53%），同增155.94%；供应链管理服务收入181.6 万元（占比0.21%）。

　　毛利4.13 亿同增50.18%；毛利率46.84%同减1.40pct，系疫情恢复后学校正常开学，各项日常经营相关成本支出同比增加所致。净利2.74 亿同增30.23%，归母净利2.70 亿元同增29.31%，业绩持续稳定快速增长。

　　从反映预收教育服务餐厅运营的合约负债来看，截至21H1 合约负债6.15亿元同减14.70%。

　　从反映补贴递延收入来看，21H1 新收到补贴4.93 亿元，结转补贴（进损益）1.39 亿元，综合期初留存1.28 亿元，期末合计16.36 亿元。

　　凭借天立于其所在地四川省的坚实布局，天立学校遍布内蒙古、山东、河南、贵州、江西、浙江及云南的20 座城市。截至21H1，天立拥有并经营26 所自有学校，并为6 所托管学校提供管理服务。

　　截至21H1，校网内自有及委托学校入读人数约58,190 名同增42.5%。该增长系现有学校入读人数增加（其使用率会继续提升）及新开办的自有学校入读人数增加所带动。

　　公司21H1 订立6 份协议及H1 后订立3 份协议，分别位于四川、河南、广东、湖南、广西、云南、山东及陕西，将增加约24,000 人的学额。

　　天立制定集中及标准化的管理制度，公司确信该学校管理制度对业务成功至关重要，因为其有助整合资源、加强营运效率及维持天立的教育服务水准。凭借天立的管理制度，公司一直能够将校网迅速扩展至新的地理位置，同时又能于校网内贯彻质量标准。

　　展望未来，天立将通过做大做强以营利性高中为主的学校，为学生提供多元化升学服务，坚持在全国进行战略扩张。公司致力于提高教学质量及优化「六立一达」教育体系。透过卓越的学校管理及教师的专业精神，努力为学生及家长提供更优质的服务。作为综合教育服务运营商，公司志在辅助公共教育，并为社会的未来栋梁作出贡献。

　　维持盈利预测，给予买入评级

　　天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。

　　我们预计天立FY21-22 年收入分别为18 亿人民币、24 亿，净利分别为人民币5.3 亿人民币、7.2 亿人民币，EPS 分别为0.24 元人民币、0.33 元人民币，对应PE 分别为7xPE、5xPE。

　　风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈等