中期核心净利润增长超预期
截至2021 年6 月30 日,公司实现营业收入300.65 亿元,同比增长35%,收入维持快速增长;实现毛利92.78 亿元,同比增长23.1%;归母净利润30.03 亿元,同比增长8.5%;核心净利润39.32 亿元,同比增长28.9%,超市场预期;基本每股收益0.47 元,同比增长5.2%。毛利率和净利润率分别为30.9%,10.2%,同比分别下滑2.9、0.4 个百分点,受益于公司管理费用率、财务费用率的改善,公司净利润率在行业调整期仍保持平稳。
债务结构优化超预期,“三道红线”指标提前进入“绿档”
截至2021 年6 月30 日,公司有息负债规模为1238 亿元,较上年末增长2%,平均融资成本为8.7%,与上年末持平。公司剔除预收帐款后的资产负债率、净负债率分别为69.9%、93.7%,较去年同期分别下降0.2、2.4 个百分点,现金短债比1.53 倍。公司债务结构优化超预期,三道红线指标全部转入“绿档”。期内公司信用评级维持稳定,从债务期限来看,一年内到期的债务占比为20%,从债务结构来看,银行贷款占比29%,境外优先票据占比58%,境内非银贷款占比13%。
合约销售稳步增长
公司2021 年全年销售目标1300 亿元,较去年销售完成额同比增长21.6%。上半年公司实现合约销售638.5 亿元,同比增长77%,上半年销售目标完成率49%;合约销售面积380.6 万平方米,同比增长80%;销售均价16777 元/平方米,同比下滑1.3 个百分点。下半年公司预计可售货值1270 亿元,对应去化率52.1%即可完成全年销售目标。公司可售货值一线、二线城市占比分别为38%、53%,且可售货值的55%位于大湾区。可售货值充裕且位置优越,预计全年销售目标有望达成。
土地储备充裕,城市更新项目进入加速转化期
截至2021 年6 月30 日,公司土地储备约3114 万平方米,权益比67%,可覆盖20 年销售面积5.1 倍,土地储备充裕;61.8%的土地储备位于大湾区内,土储货值7347 亿元。上半年公司新增权益建筑面积246 万平方米,同比下滑12.5%,权益比79%,对应货值1031 亿元,权益代价252 亿元,拿地均价10235 元/平方米;拿地/销售金额比40%,拿地/销售面积比64.6%。拿地方式上,城市更新、招拍挂、收并购的占比分别为33%、45%、22%,来自城市更新的占比较去年同期提升9 个百分点。经过多年耕耘,公司城市更新投项目进入加速转化期,为公司应对行业波动提供有力保障。
投资建议
公司在大湾区土地储备充裕,拥有大量优质城市更新项目资源,我们认为当前股价已有较大的安全边际,对行业、公司的负面预期已有较为充分的反应。我们预计公司2021—2023 年营业收入分别为691.55 亿、836.78 亿、962.29 亿元,归母净利润分别为64.05 亿、75.15 亿、84.94 亿元,对应EPS 分0.91、1.07、1.21 元,给予公司目标价4.5 港元,对2021 年PE4.1 倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示
商品房销售、城市更新项目转化进展不及预期;负债结构优化低于预期;调控政策、融资环境超预期收紧。