公司近况

　　小鹏汽车发布8月销量数据：8月交付7，214辆，同比+172.3%，环比-10.3%，符合市场预期；1-8月累计交付45，992辆，同比+334%。

　　评论

　　P7连续四月创新高，新车上市箭在弦上。分车型来看，8月P7交付6，165辆，同比+208.9%，环比+1.8%，连续四月创下月度销量新高；G3交付1，049辆，同比+68.4%，环比-47.2%，主因公司8月完成了G3到G3i的生产切换，G3产品交付受到影响。往前看，全新改款G3i计划于9月开启交付，智能家轿小鹏P5在7月已开启预售并计划于四季度交付，目前预售订单符合公司预期；我们认为两款新车型均具有较强的竞争力，伴随G3i和P5实现交付，公司有望进一步挖掘智能电动车增量用户，推动4Q交付量再创新高。

　　产能扩张持续推进，多元化渠道布局带动新增长。公司全力保证产能，以实现4Q1.5万辆的月度峰值交付目标。肇庆工厂已于8月开始每天安排两个生产班次，肇庆工厂二期扩建项目也已启动，公司规划1H22肇庆工厂设计产能将提高到每年超20万辆；此外，公司表示广州工厂建设进展顺利，预计3022可实现正式量产。在销售服务和充电网络上，截至6月末，公司拥有200家销售门店和231座品牌超充站。规划至2021年末，拥有超过350家销售门店和500座品牌超充站。我们认为销售渠道的扩张已较为明显的反映在6月至今P7的销量走势中，往前看，4月公司与中升达成战略合作，探索中升投资并运营小鹏汽车品牌授权销售和服务店的模式。我们认为合作有望带动公司销量增长及经营成本降低，还有利于增强售后服务能力。

　　2023推出中高端全新平台，全栈自研是取胜关键。公司计划加速产品节奏，2023年起每年推出2-3款全新车型，支持XPilot4.0且面向海外市场，带动主力价格区间上探至40万元。后续两款新车将基于全新平台打造，主要面向中高端客户。公司预计通过标准化服务和产品的差异化形成核心竞争壁垒，并有望于2023-2025年体现在产品端。伴随新车型研发推进，公司预计年底研发团队将增加至4500人。我们认为公司有望凭借行业中少有的全栈自研能力，进一步实现数据闭环、快速迭代，持续发布更优秀的智能驾驶功能，实现品牌向上与溢价，实现销量和市占率的持续提升。

　　估值与建议

　　公司当前股价对应2022年6.9倍EV/Revenue，我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级不变，维持公司美股/港股55美元/215港币的目标价不变，较当前股价分别存在35%/36%的上行空间。

　　风险

　　疫情和芯片短缺影响产销；新车推出进度不及预期。