公司上半年收入/利润同比+19%/14%，表现超预期，主要系继续教育增长显著&全日制学生和学费提升。随着红山&临床医学院校区建设顺利，预计转设后有望增厚业绩。维持“买入”评级。

　　 上半年收入/利润同比+19%/14%。1）收入及利润：1H21 公司收入为2.90 亿元/+18.5%，全口径收入（加上红山和临床医学院）为3.98 亿元/+20.2%，增长来自在校生数&学费增加，以及去年同期住宿费退费1670.7 万元（全口径下退费2139.1 万元）。1H21 净利润/经调整净利润分别为2.08/2.05 亿元，同比+36.0%/+13.8%。2）成本及费用：1H21 毛利率提升0.1pct 至71.1%，相对平稳。行政开支下降-45%至0.34 亿元，主要系股权激励费用&汇兑亏损减少。其他收入增长0.6%至0.49 亿元，临床医学院及红山学院托管收益为0.24 亿元/-3.2%。3）现金及负债：公司上半年短期借款增加0.47 亿元至0.97 亿元，长期借款增加1.92 亿元至4.58 亿元（其中1.97 亿元为大股东提供的贷款），有息负债率提升5.8pcts 至14.7%。账面现金达4.89 亿元。

　　 继续教育招生增长显著，新华学院&临床医学院学费有所提升。1H21 学费收入2.65 亿元/+12.6%，住宿费收入0.26 亿元/+155%。截至6 月30 日，公司在校生数达48554 人/+10.5%，其中全日制在校生达42550 人/+6.7%，本科生占77.7%。

　　分学校看，1）新华学院：在校生人数为29685/+8.0%，其中全日制在校生达23681人/+1%，继续教育学生6004 人/+49%。21/22 学年本科新生学费由1.98-2.38 万元提升至2.18-2.68 万元；2）新华学校：全日制在校生人数为6093 人/+8.2%；3）安徽医科大学临床医学院:在校生人数达到2,831 人/+61.7%。21/22 学年四年制本科新生学费由1.32-1.59 万元提升至1.45-1.76 万元，五年制本科新生学费由1.59 万元提升至1.73 万元；4）红山学院：在校生人数为9,945 人/+9.8%。

　　 红山&临床医学院校区建设顺利，预计转设后带来较大增量。1）21/22 学年本科招生计划同比增长5.2%至11330 人；2）临床医学院新校区一期以及红山学院新校区预计均在2021/22 学年投入使用，其中临床医学院一期容量达5000 人，红山学院一期容量达9000 人。未来，随新校区投入使用以及两所学校转设并表，学额及学费均有望增加，预计会为公司带来较大的增量。

　　 风险因素：行业政策变化、转设推进进度不及预期，以及学额增加不及预期等风险。

　　 投资建议：考虑到公司上半年业绩增长超预期，上调公司2021-23 年核心净利润对应的EPS 预测至0.25/0.29/0.34 元（原预测为0.24/0.27/0.31 元），参考公司历史估值中枢以及高教行业平均估值水平（10 倍PE），给予公司2021 年8 倍PE，对应目标价2.3 港元，维持“买入”评级。