我们在公司发布了1H21 中期业绩后进行了电话沟通。 收入和净利润均同比下降-14%/-94%，因为（i）几款旧游戏被终止，而新游戏的商业化将在 2022 财年或更晚；（ii） 研发费用同比增长 45.4%。 MAU/MPU/ARPPU 也反映了业务调整，同比下降-2.8%/-6.5%/-5.9%。虽然中期业绩并不理想，但我们相信业务调整将有利于公司的长期发展。

老游戏下架但新游戏储备丰富 — 随着公司逐渐将重点转向三消益智游戏和高质量中重度手游，几款不符合策略的游戏已在1H21 被终止。我们估计 21 财年总共将淘汰约20 款游戏，其关键运营指标（MAU/MPU/ARPPU）的下降趋势将在下半年继续。

公司于2021 年第二季度新推出了小动物之星和荣耀全明星，目前两款游戏都专注于用户增长。 注册用户在 2021 年 8 月上升至 350 万（而 2021 年 7 月约为 200万），其在 Tap Tap 推出后的得分保持在 8.7。 表中所示的其他游戏预计将很快推出。 因此，我们预计下半年研发和营销费用将继续增加。

SaaS 和线下商店将成为下一个增长点 — 虽然这两个细分市场在 1H21 的收入中仅贡献了 3.1%，但都显示出高速增长（SaaS 细分市场/线下商店：同比增长 36%/419%）。

公司1H21 开设10 家线下门店，目标是到2021 年共开设20 家线下门店（此前指导：到2021 年开设30 家门店）。

估值 - 我们将 21/22 财年的收入预测下调至人民币 25.738 亿元/34.401 亿元，以反映淘汰旧游戏而新游戏尚未商业化的影响。 我们基于 18 倍 FY22E 市盈率给予5.5 港元的公允价值，以反映自研游戏更好的前景以及其 SaaS 业务和线下店的增长潜力。（