事件：2021 年上半年公司实现营业收入534.78 亿元，同比增长28.77%；归母净利润33.17 亿元，同比增长39.01%，扣非后同比降低48.63%。

　　点评

　　上网电量与电价双升推动公司营收同比增长28.77%装机容量方面，截至上半年末，公司控股装机容量为53411.85 兆瓦，其中燃煤、燃气和水电等可再生能源发电装机容量分别为42360 兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4 兆瓦。燃煤发电机组约占总装机容量的79%，清洁能源发电装机容量约占21%。利用小时方面，受用电需求旺盛的影响，上半年平均利用小时1936 小时，同比增加298 小时；在利用小时增长的带动下，上半年公司累计发电量1132.41 亿千瓦时，同比增长21.8%；累计上网电量为1063.98 亿千瓦时，同比增长22.21%。电价方面，上半年平均上网电价为420.69 元/兆瓦时，同比增长2.74%。上网电量与电价的上升使得公司上半年营业收入同比增长28.77%，归母净利润同比增长39.01%。

　　煤价上涨叠加发电量致使成本上升，公司毛利率承压2021 年上半年公司营业成本为484.72 亿元，同比增长40.21%，其中燃料成本约为281.84 亿元，同比增长52.34%，主要原因为发电量的同比增加及煤价的上涨，上半年入炉标煤单价为831.66 元/吨，同比增长33.13%。受此影响，上半年公司毛利率为9.36%，同比下降7.4 个百分点，为2018 年以来的最低水平。费用率方面，上半年公司期间费用率为5.09%，同比降低2.31 个百分点。此外，上半年公司实现投资收益为42.64 亿元，去年同期仅2.73 亿元。在投资收益高增、费用管控得当的基础上，上半年公司实现净利率7.41%，同比下滑0.25 个百分点。

　　持股福新发展，推进新能源资产整合

　　2021 年5 月，公司拟出资 212.37 亿元认购福新发展新增注册资本 58.97亿元，并取得其37.19%的股权。福新发展是一家新能源运营商，增资前由华电福新100%控股。公司现金出资不低于 76.28 亿元，出资公司作价不高于 136.09 亿元，共转让在27 家新能源公司所持有的股权。此外，公司间接持有的10 家新能源公司股权及资产也将作价20.82 亿元出售给福新发展。

　　盈利预测与估值：上半年公司共计提资产减值损失21.06 亿，叠加煤价高企给成本端带来的压力，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润40.18/51.32/56.7 亿（前值49.8/50.7/53.7 亿），对应PE 为9.3/7.28/6.59倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电价下调风险，煤价上行的风险，宏观经济下行的风险