2021年中报业绩符合我们预期

　　公司公布2021年中报业绩，收入2.39亿元，同比增长134.5%;归母净亏损1.13亿元，同比扩大160%，对应每股亏损0.26元，符合我们的预期。

　　发展趋势

　　TAVR植入维持高增速,二代产品初露头角。据公司披露，2021年上半年公司的一二代TAVR(经导管主动脉瓣置换)产品共完成约1,900台植入，覆盖终端医院约300家，其中二代产品 VeusA-Plus入院数量已近100家，植入量占比约为20%。2021年上半年，两款TAVR产品合计贡献收入2.35亿元，同比增长131%。公司目标年底入院数量达到350家。公司在2021年5月公布一代TAVR产品的六年随访数据，全因死亡率约36.4%，心源性死亡率仅为11.4%。公司表示有信心在下半年继续维持高速增长，完成全年4,000台以上的指引目标。

　　费用率控制渐佳，运营走向成熟。今年上半年，公司的销售费用率从去年同期的46.3%降低至41.4%，管理费用率从去年同期的38.4%降低至18.7%。据公司披露，扣除对海外子公司及研发的投入后，其在中国商业活动所带来的利润首次转正，约为2,500万元。而公司的研发投入继续保持高增长，1H21达到1.04亿元，同比提升43.6%。我们认为公司的运营和各项费用率将继续走向平稳,有望于明年开始盈利。

　　研发与收购并进，加速国际化进程。公司预期在研的两款三代TAVR产品Vitae(球扩)和PowerX (自膨）将分别在今年下半年和明年上半年进入临床试验阶段;TPVR(经导管肺动脉瓣置换)产品VenusP-valve在今年3月获得英国特殊使用许可，公司预期将于年内欧洲上市并在组建销售团队，我们预计下半年欧洲地区将会有良好的增长。此外，公司也将近期在中国提交VenusP-valve上市申请。今年8月，公司宣布收购德诺医疗旗下的诺诚医疗〔核心产品Liwen RF)，进军肥厚性心肌病领域。此外，公司亦在二尖瓣/三尖瓣和肾动脉去交感神经消融(RDN)领域有所布局，并投资做二尖瓣修复的德晋医疗。我们认为公司对德诺系资产的整合，海内外标的的收购以及管线的快速推进将为公司未来的收入增长提供动力。

　　盈利预测与估值

　　由于全球疫情影响仍未消除，以及市场竞争加剧，我们下调公司2021-22年收入8%/6%至6.0/10.6亿元，并将2021年归母净亏损预测从0.5亿元调整至1.32亿元，下调2022年归母净利润预测15%至1.43亿元。下调目标价(基于DCF模型)17.6%至7o港元，较当前股价有81.6%上行空间。

　　风险

　　市场竞争格局恶化,研发进度不及预期，政策对价格压制超出预期。