事件：

　　2021 年8 月31 日，公司发布2021 年半年报：实现营业总收入19.07 亿元，同比增长81%；归母净利润6.11 亿元，同比增长307.6%，与此前披露业绩快报一致。

　　点评：

　　四环医美+生物制药双轮驱动，转型成果逐步兑现。近年来受两票制、带量采购与国家药品重点监控目录等政策影响，公司营收利润增长波动较大。但凭借早年对医美、创新药等领域的前瞻布局，于传统主业遭遇政策及环境扰动的发展困境中，2020年公司明确四环医美+生物制药双轮驱动战略，向医美与高质量医药转型。1H21 转型成果已逐步显现，非重点监控目录产品收入放量+肉毒素上市提供增量；同时，成本端研发绝对投入与去年基本相当、行政管理费用管控得当，费率同比大幅节约；营收高增+费率节约，归母净利率（持续经营业务）同比提升16pcts至32.1%。

　　具体分业务看：

　　1、乐提葆上市后快速放量，医美管线综合布局稳步推进。乐提葆自2 月上市以来销量超过20 万支，实现收入2.58 亿元、经营利润1.99 亿元，经营利润率77%。截至7 月底已覆盖80%头部机构（400 家）、1800 家终端机构，预计年底覆盖机构数量将达到3000 家。乐提葆肉毒素主打高品质、高效果、高安全，起效时间快、维持时间长，注射过程不痛，性价比高，填补目前肉毒素市场价格段空白，3 年内市占率有望达到30%，支撑短期医美业务快速增长。肉毒素快速放量的同时，多款“自研+代理”新品于三年内上巿，支撑公司中长期医美业绩增长：公司代理的韩国Hugel 厂家的玻尿酸预计将于2021 年底获得批文；四环医美自研产品童颜水凝有望于2021 年底前获批上市；通过国外产品代理、引进国外技术转化和自主开发的方式，预计2023 年至2025 年胶原蛋白、童颜针、少女针、溶脂药品等多款产品将陆续获得注册批文。

　　2、非重点监控目录产品放量，仿制药盈利能力大幅提升。1H21公司将销售资源重点投放于非重点监控目录产品，上半年非重点监控目录仿制药业绩同比增长122%至11.9 亿，带动仿制药收入同比增长68%至15.1 亿，其中非重点监控目录仿制药贡献由去年同期的60%提升至79%。受益于产品销售结构优化与规模效应显现，仿制药经营利润率同比提升10pcts 至61%。目前公司旗下仿制药研发平台拥有包括53 项具备高技术壁垒的高　　端仿制药在内的百款在研产品，丰富现有产品管线的同时也确保每年有一定数量产品能获批生产并走向市场，支撑未来收入利润现金流持续增长。

　　3、创新药及其它药品处于投入/孵化阶段，1H21 收入同比增长11%至1.4 亿元，经营利润-2.7 亿（去年同期-1.6 亿）。1）创新药产品长中短管线布局和覆盖较为均衡。轩竹生物的重磅产品安纳拉唑钠、拳头产品吡罗西尼预期在两到三年内实现上市和销量增长；惠升生物实现糖尿病及并发症领域全产品复盖，1.1类新药加格列净、生物类似药的门冬胰岛素30 注射液及门冬胰岛素50 注射液均计划于2022 年底前逐步实现上市销售；第四代德谷胰岛素注射液等重磅生物类似药未来也将陆续获批上市带来大的收入增长。公司有望成为中国领先的在小分子和大分子领域同时具备全面创新药自主研发能力的生物医药领军企业。2）工业大麻及CDMO 业务尚处于孵化期。目前原料药及CDMO 生产厂商数量达10 余家，海内外客户数量150 余家，未来也有望提供新的业绩增长点。

　　投资建议：四环医美+生物制药双轮战略稳步推进，医美板块肉毒素性价比突出短期有望快速放量，后续水凝针/玻尿酸陆续上线支撑中期业绩增长；医药板块强大销售变现能力下仿制药提供现金流，创新药在研产品管线丰富，重磅产品将在未来三年内陆续上市。预计公司21-23 年营收40.2/55.8/80.6 亿元，增速61%/39%/45% ； 归母净利润10.0/14.2/21.7 亿元， 增速112%/42%/52%，对应EPS 为0.11/0.15/0.23 元，给予“推荐”

　　评级。

　　风险提示：产品资质申请进展不及预期；医药政策变化超预期，医美推广不及预期。