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世茂集团(00813.HK):上半年业绩保质保量、稳扎稳打兑现

中金公司 ·  {{timeTz}}

  1H21业绩符合市场预期

  世茂集团公布1H21业绩:收入同比增长13.7%至734亿元,归母核心净利润同比增长11.5%至62亿元,符合市场预期。中期每股派息0.70港元,同比持平,对应4.6%的股息收益率。

  财务安全性持续加强。公司上半年销售积极、回款高效(1H21回款率76%,2020年75%)、拿地克制(拿地强度仅13%),年中净负债率50.9%、扣预资产负债率68.3%6、现金短债比1.9倍,与年初基本持平,维持“绿档”。公司将部分项目合作方从股东借款转为真股权合作,应付关联方款项较年初缩减20%,小股东权益较年初增厚13%,我们认为此举对夯实财务状况、管理杠杆率有额外帮助。期内标普将公司评级提升至投资级,期末融资成本维持5.6%,我们预计全年将维持这一水平。

  拿地恪守投资纪律,土储资源依旧扎实。公司当前存量土储7283万平,货值超1.1万亿元,可覆盖逾3年销售。其中一二线城市货值占比74%,资源聚焦长三角、大湾区等核心城市群,存量土储单位成本为销售均价的31%,公司当前在手现金较年初增长20%至824亿元,能为捕捉合理拿地机遇提供准备。临近年中和下半年,伴随土地市场机会逐步出现,公司6月已发生约200亿元购地款,7月以来约100亿元。

  发展趋势

  预计2021年销售目标顺利达成,销售质量将稳定有韧性。公司全年销售目标3300亿元,同比增速10%,上半年已完成目标的46%。公司下半年新推加滚存货值将达到3600亿元,储备充裕。年初至今公司签约销售毛利率约25-26%,权益比例略高于60%,销售质量有韧性。

  “大飞机战略”下,多元业务积极发力。公司积极推进“大飞机战略”的多元业务布局:以物业开发为核心主体,以商业运营、酒店及物业管理为坚实双翼,以高科技、医疗、养老等投资为平衡发展关键尾翼。上半年随着疫情压制的移除,公司商娱租金收入同比增长43%至11.6亿元,酒店收入同比增长141%至11.9亿元,服务收入同比增长171%至42.3亿元。往前看,公司计划维持2021年非房开收入超150亿元的目标不变,并计划三年内占总收入比例达到20%以上,1H20已达9%(2018-20年分别5.4%/5.6%/6.896)

  盈利预测与估值

  基于对报表端毛利率的轻微下修,我们下调2021/2022年核心净利润预测306596至138/155亿元,对应同比增速12.1%6/12.5%当前股价对应2021/2022年3.4/3.0x P/E和10.9%/12.3%股息收益率。维持跑赢行业评级,下调目标价2496至22.65港元(主要因行业政策面等扰动致投资人风险偏好承压),对应5.0x 2021年P/E和48%6的上行空间。

  风险

  融资和信贷政策超预期收紧。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。