事件
公司发布2021 半年报：H1 公司实现营收64.71 亿元，同比增长39.58%；实现归母净利6.03 亿元，同比增长49.26%。
简评
氟硅拉动，主营板块营收齐增
上半年，公司几大板块营收均有所增长。其中，含氟高分子板块实现营收19.4 亿，同比增加28.9%，主要系以PVDF 为代表的产品下游需求增加、价格提高的拉动；制冷剂板块实现营收12.2 亿，同比增加17.7%，系PVDF 原料R142b 价格大幅上涨；有机硅板块实现收入16.1 亿，同比增加41.97%，系有机硅市场复苏，价格提升；氯碱板块实现收入7.49 亿，同比增加23.98%。
公司盈利水平提高，营业成本为47.75 亿，低于营收39.6%的同比增速，同比增长31.6%，由此带来毛利提高至16.96 亿，同比增长68.5%，毛利率达26.21%，同比增加4.5 pct。
从报表角度，①行政开支为2.47 亿元，同比增加25.8%，主要系薪酬总额增加和资产减值增加；②分销及销售开支1.7 亿元，同比增加12.3%，主要系运输费用增加；③研发支出3.03 亿元，同比增加51.08%，占营收比重4.68%，主要系高端氟硅材料开发投入增加。
大力加码明星产品PVDF，下半年景气将逐步兑现PVDF（聚偏氟乙烯）在锂电池正极粘结剂、锂电池隔膜、光伏背板等领域有广泛应用，公司PVDF 产品年初已成功打入全球新能源行业领军企业的供应体系，另有产品用于太阳能背板膜。得益于下游新能源领域需求的拉动以及产能供应有限，含氟高分子材料中的（PVDF）市场价格自21 年5 月以来显著增长，截至8 月30 日，锂电级PVDF 市场平均报价已达到29.5 万元/吨，涨幅高达164%。供给端严重紧张也造成其他应用领域的PVDF 粉料、粒料价格水涨船高，目前报价分别达到25.5 万、24 万，较Q1 涨幅分别为264%、243%。公司现有10000 吨PVDF 产能，另有新增1万吨PVDF 项目审批手续已基本办妥，预计下半年将开工建设。
由于PVDF 全产业链下半年以来景气度环比H1 陡升，预计下半年PVDF 产品线业绩将增长显著。
由于PVDF 的爆火，主要原料R142b 同样供应紧缺，平均报价从年初的1.6 万元/吨上涨到8 月的11 万左右，增幅达588%，生产1 吨PVDF 约消耗1.65 吨的R142b，耗量较高，PVDF 价格暴涨的利润很大一部分贡献给了R142b 产品，因此对于配套有R142b 装置的企业成本端压力相对较小，生产和业绩的稳定性更高，公司配有3.3 万吨/年R142b 产能，覆盖R152a-R142b-VDF-PVDF 全产业链，可以完全满足未来PVDF扩产后的原料需求。此外，公司将通过新建、技改方式，至2025 年将PVDF 产能扩增到5.5 万吨，配套原材料R142b 产能扩增到10 万吨，将从产业链景气中持续受益。
有机硅景气新高，新产能投放在即
21 年上半年，公司有机硅分部产品稳产高产，低库存运行，产品价格持续保持高位，尤其是近期各月效益迭创历史新高。全行业来看，中短期而言，有机硅需求旺季将至，年底前新增产能主要系合盛硅业石河子另外20 万吨单体，难以满足旺盛需求，叠加原料工业硅价格暴涨，有机硅价格同步突破历史高点，达到36000 元/吨；长期而言，2021 年底到2022 年初存在大约74 万吨产能投放，但是发挥产量预计到2022 年中，产能增速在18%左右，而若新兴领域如电子电器、新能源需求一直旺盛，有机硅2022 年价格有望维持较高中枢，公司另有30万吨有机硅单体及下游深加工项目，预计年底分步投产，实现有机硅产能翻倍，将给公司带来高盈利增长。
氟化工产业链景气回暖，制冷剂下半年盈利将改善近期氟化工产业链景气程度逐渐好转。据百川盈孚，1）氢氟酸方面，目前无水氢氟酸均价9600-9800 元/吨，主要受其成本面硫酸市场的高价运行与需求端制冷剂市场回暖共同推动，已接近Q1 时的水平。2）制冷剂方面，在8 月中旬开启上行通道，个别小品种制冷剂受需求端提振，行情保持高位运行，预计H2 业绩贡献将环比走强，部分主流制冷剂因原料供给失衡导致市场货源紧张，混配制冷剂同步跟涨，行情向好：R125 主要原料四氯乙烯海外供应受天气影响且国内供应偏紧，从8 月20 日的7400 元/吨快速上涨至15000 元/吨，受原料端支撑均价由从2.5 万/吨涨至目前的4 万/吨，最高报价达5 万，后期预计逐步跟涨；目前R22 价格接近1.9 万元/吨，年初为1.4 万，8 月20 日价格尚在1.7 万左右；三代剂方面完成筑底并且逐步放量，目前满产满销，盈利贡献稳定， R32 主流价格在12000 元/吨，R134A 主流成交价格在21000 元/吨，尚处周期底部，随着大规模扩产进入尾声，景气有望在22 年缓慢提升。3）含氟聚合物方面，PTFE 价格与R22 相关性较强，21 年至今均价在5.3 万元/吨，较去年的4.3 万也有显著提升，且下半年有望进一步拉高，带动利润的提升。
氢能膜材全产业链布局，占据未来优质赛道
公司旗下未来氢能公司是目前国内唯一、全球少有的拥有从中间体－单体－树脂－质子交换膜（氢燃料电池膜、电解制氢膜、液流储能电池膜）全产业链技术和产业基础的企业，技术、市场门槛高且未来发展潜力巨大。在“碳达峰”、“碳中和”目标指引下，氢能产业在未来将成为新能源产业发展的重要方向。未来氢能公司入围国家工信部第二批国家重点支持的国家“专精特新小巨人”企业名单。目前，未来氢能公司已申报上市辅导，其他上市工作正在稳步推进中。长期来看，在相关政策扶持和技术进步下，氢燃料电池未来前景广阔，公司提前抢占优质赛道，具备明显竞争优势。
“东岳项目建设年”稳步推进，筑基未来长效动能公司将21 年定为“东岳项目建设年”，21 年上半年资本支出11.28 亿，较去年同期的8.06 亿同比增长40%。除了PVDF 和有机硅项目之外，公司还开展了多个重要项目的建设，包括2 万吨PTFE 项目一期工程（1 万吨）、5000吨FEP 项目等含氟新材料项目；配套原材料方面包括10 万吨氯甲烷项目、3 万吨无水氟化氢项目等；安全环保方面包括废酸回收利用项目、废水循环综合利用项目等；能源方面包括收购当地电厂项目。上述项目大部分将于今年下半年或明年投产，届时集团产品规模将获得进一步的扩大。计划新开工项目的建设手续也在加快办理，6000 吨FKM 项目等手续已基本办妥，预计下半年将开工建设。各产品横纵一体化布局将给公司未来发展打下坚实基础。
预计公司2021、2022 年归母净利分别为29.5、40.7 亿元，对应PE 16.9、12.2 倍，维持买入评级。
风险分析：安全生产风险，产品价格波动风险，原料价格上行风险，产业政策风险