2021年上半年业绩小幅低于我们预期

　　公司公布1H21业绩：收入24.43亿港元，同比+37.0%，环比1.4%；归母净利润2.76亿港元（对应每股盈利0.09港元），同比+11.6%，环比-24.1%，利润端小幅低于预期，主要因为2021上半年石家庄突发疫情，医院就诊人数锐减，莫西沙星和氯化钠被集采，且大输液出口下降所致。

　　发展趋势

　　2021年上半年，静脉输液销售量同比增长31%至6.32亿袋/瓶。2021年上半年，非PVC软袋、直立式软袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶销售收入同比+26.6%，+76.3%，+21.5%和-3.2%。2021年上半年，产品单价同比2.4%至2.42港元。2021年上半年，非PVC软袋输液、直立袋输液、PP塑瓶输液和玻璃瓶输液产品销售均价分别同比变化-17.9%、+6.6%、+9.0%、+5.7%至3.62、2.11、1.46、2.96港元。

　　安部小水针和原料药销售额同比增长66.1%和147.0%。202二年上半年，安部小水针收入为4.88亿港元。2021年上半年，原料药收入为2.47亿港元，主要系国内外市场需求恢复性增长。

　　其他：1）2021年上半年，公司毛利率为60.2%，同比下降3.8个百分点。销售费用率为35.3%，同比下降2.3个百分点。管理费用率为6.3%，同比下降1.4个百分点。研发费用率为5.5%，同比增加2.7个百分点。2）公司首个创新药品种1类新药NP-01项目完成样品制备，公司预计将开启临床试验研究；3）盐酸氨溴索注射液和多索茶碱注射液2个品种4个规格在第四批国家集采中中标；氟康唑氯化钠注射液和盐酸罗哌卡因注射液2个品种在第五批国家集采中中标。截至2021年上半年，公司已有6个品种被纳入集采。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2021/2022年收入预测54.23/63.96亿港元，分别对应27.3%和18.0%的增速；但由于上半年毛利润及净利润不及预期，我们下调2021/2022年净利润33.7%/19.9%至7.90亿港元/11.64亿港元，同比增速为29.0%和47.4%。当前股价对应2021/2022年19.4倍/13.2倍市盈率。

　　考虑到疫情影响逐步消退，我们维持跑赢行业评级和5.80港元目标价，对应22.2倍2021年市盈率和15.1倍2022年市盈率，较当前股价有14.6%的上行空间。

　　风险

　　新产品销量下降；集采结果低于预期。