报告导读

　　美兰空港发布2021年半年报，2021H1公司实现营业收入8.9亿元，同比+46.9%，较2019H1增长9.9%;归母净利润3.5亿元，同比+333.8%较2019HI增长25.4%;扣非后归母净利润3.4亿元，同比+335.3%，较2019HI增长25.1%投资要点

　　口国内航空业务量复苏,飞机起降架次基本恢复至疫情前水平21HI飞机起降次数7.5万架次，恢复至19HI的89.6%，其中国内7.5万架次，恢复至19HI的 95.8%,国际及地区较19H1下降95.6%.21H1旅客吞吐量996.7万人次，恢复至19H1 的79.7%，其中国内旅客吞吐量恢复至19H1的84.4%。21HI货邮吞吐量8.7万吨，恢复至19H1的48.5%，其中国内地区货邮吞吐量8.3万吨,恢复至19HI的50.1%,国际及地区货邮吞吐量0.3万吨,恢复至19H1的27.7%。

　　海南离岛免税销售向好,美兰机场线下免税销售额翻倍21HI海南省全省离岛免税品零售额约267.7亿元、免税购物人数约382.3万人次,免税品销售件数约3690.0万件,较20H1分别增长257.2%、156.5%和258.9%.美兰机场离岛免税店线下销售额同比大幅增长152.7%至约21.9亿元。

　　非航空业务收入高于疫情前水平

　　航空业务收入:21H1公司航空业务总收入实现2.8亿元，较19H1下降23.4%.其中旅客服务费1.5亿元，较19H1 下降21.0%;地面服务费0.9亿元，较19H1下降26.8%;飞机起降及相关收费0.5亿元，较19H1下降23.9%。

　　非航空业务收入:21HI公司非航空业务收入6.1亿元，较19H1增长37.8%拆分来看:(1）特许经营权收入持续增长,21Hl为3.7亿元，较19HI增长87.3%，较20H1增长59.9%，同比增长主要是由于旅客吞吐量的提升以及美兰机场免税店线下销售额的提升;(2）货运及包装业务收入0.6亿元，较19H1下降4.8%;(3)酒店收入0.5亿元,较19H1增长0.6%;(4)贵宾室收入0.4亿元，较19H1增长5.7%;（5)租金收入0.3亿元，较19H1下降8.5%;(6)停车场收入0.07亿元，较19H1增长1.2%;(7）其他收入0.5亿元，较19H1下降7.5%。

　　受疫情好转影响,主要成本及费用有所回升

　　21HI公司营业成本、销售费用及管理费用合计4.5亿元，同比增长23.5%，主要是由于:(1)公司取消去年同期因疫情实施的员工轮岗制度，员工工资及福利正常发放，人工成本同比增长0.4亿元;(2)去年同期因疫情关闭的部分服务区域恢复使用，机场及外勤综合服务费同比增长0.06亿元，水电成本同比增长0.05亿元。与19HI相比，21H1营业成本+销售费用+管理费用增长12.9%，其中营业成本较19H1增长11.5%，销售费用较19H1增长15.0%，管理费用较19H1增长27.4%。

　　21HI公司财务费用0.2亿元，较19H1增长0.2亿元，较20H1增长0.1亿元，同比增长主要是由于公司资本化利息下降。21H1公司信用减值损失0.09亿元，较19HI增长0.09亿元，较20H1下降82.6%;其他收益0.09亿元，较19H1增长614.3%,较20H1-4.1%;资产处置损失23.7万元，同比+232.0%，19H1资产处置实现收益0.01亿元;投资损失0.8万元,较19H1、20H1分别下降一倍，公司去年计提13.7亿元海航机场控股集团投资损失，截止21H1末公司持有的海航机场控股集团股权账面价值为0.

　　盈利预测及估值

　　伴随疫苗在全球推广，公司航空业务有望继续回暖，根据Our World in Data数据，2021年8月19日全球新冠疫苗接种率（至少一剂）达32.17%，根据国际航协IATA 数据，2021年6月全球航空RPK恢复至2019年的三成水平。此外，公司二期扩建项目计划于2021年建成投用，将为公司业务量增长创造良好基础。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.2、4.5、6.6亿元，不考虑增发摊薄影响，公司对应EPS分别为1.53、0.94、1.40元/股，对应当前股价PE分别为17.4、28.3、19.1倍,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　离岛免税发展不及预期;需求恢复不及预期;母公司流动性风险。