2021上半年业绩符合我们的预期

京东物流公布2021年上半年业绩：1H21收入同比增长53.7%至485亿元人民币，主要得益于外部客户的收入同比增长110%（来自京东集团的收入同比增长169%）的推动。公司录得154亿元人民币的净亏损，主要由于可转换优先股公允价值变动所致。调整后的净亏损为15亿元人民币（而2020年上半年公司录得净利润19.8亿元人民币），对应每股净亏损0.24元人民币，符合我们的预期。收入：外部收入占公司总收入的55%（2020年上半年占比为40%），公司来自外部一体化供应链服务的收入同比增长66%。这部分增长主要得益于外部客户数量同比增长59%和每位客户的平均收入同比增长4.4%，由于客户数量增加及2020年8月收购跨越速运的贡献，公司来自快递快运等标准化产品在内的其他收入同比大幅增长165%。成本：公司进一步扩大仓库面积，同时增加了长途运输线路，导致费用同比增长69.9%，2021年上半年，公司毛利率下降至3.7%（2020年上半年毛利率为12.9%，主要由于公司在疫情期间获得了政府补贴）。发展趋势-体化供应链物流行业有望蓬勃发展。灼识投资咨询预测该行业规模到2025年有望从2020年的2万亿元人民币增长至3.2万亿元人民币。该行业集中度相对较低（CR10为996），虽然目前仅占有2.7%的市场份额，我们认为京东物流未来有较大的发展空间。公司正在提升其一体化供应链能力，并利用其对快速消费品、服装、3C等行业的理解，向中小客户提供服务。管理层认为，随着规模化效应带来的资产利用率提升，长期来看公司净利润率将达到中高个位数的水平。

盈利预测与估值

我们将公司2021年盈利预测从12.1亿元人民币下调至17.3亿元人民币，同时将2022年盈利预测从5.33亿元人民币下调17.3%至4.41亿元人民币，主要考虑到公司持续专注于通过扩张网络和市场投入来促进增长。目前公司股价对应1.2倍2021年市销率和0.9倍2022年市销率。我们维持跑赢行业评级。考虑到互联网相关企业以及物流企业估值下降，我们下调公司目标价42.9%6至32.30港元（对应1.6倍2021年市销率），较目前股价存在29.5%的上行空间。

风险

外部客户以及利润率增长不及预期。