业绩点评:2021H1 公司实现营业收入300.7 亿元,同比增长34.8%;实现归母净利润30 亿元,同比增长8.5%。公司毛利率/净利率分别为30.9%/10.2%,分别较去年同期回落2.9pp/0.4pp。
持续深耕大湾区,合约销售保持高增长。2021H1 公司合约销售达683.5 亿元,同比增加77%,其中51%的合约销售额来自于大湾区,2018-2020 年复合增长率达15%,合同销售面积达380.6 万平米,同比增长80%。各区域合约销售均价按价格高低排序为:长三角26,409 元/平、大湾区19,065 元/平、华西地区13,116 元/平、华中地区11,386 元/平、环渤海9,657 元/平。
城市更新拿地,优质土储充沛。2021H1 公司土储面积达3,114 万平米,大湾区占76%;总土储货值7,346.6 亿元,其中城市更新占比47%。公司持续深耕大湾区,2021H1 公司新增土地项目15 个,货值1,031 亿元,新增土地权益面积246 万平米,权益比79%,权益代价总计252 亿元,其中大湾区占63%,预计未来大湾区释放更多业绩增长动能。按城市能级划分,一线城市占50%,二三线城市占50%;按项目划分,招拍挂项目占45%,旧改项目占33%,收并购项目占22%。城市更新储备为销售提供动力,2021H1 年城市更新项目213 个,占地面积达5,370 万平米,对应可售面积预计可达1.1 亿平方米。按可售面积计算,深圳和广州占比70%。
财务状况持续优化,短渠道融资成本可控。2021H1 公司资产负债率为93.7%,剔除预收账款资产负债率为69.9%,净负债率为74.0%,现金短债比为1.53,均为“绿档”,资产负债结构不断优化。5 月,公司完成“1 对7”供股,共募集25.9 亿元。公司通过发行长租公寓专项债券、ABS 以及ABN 共募集18.87亿元,截至2021 年6月31 日,公司持有现金及现金等价物487.4 亿元,比2020年底增加3.4%,速动比率为1.9。
盈利预测与评级:预计公司2021-2023 年归母净利润复合增速为9.6%,考虑到公司深耕大湾区优质土储充足,财务持续优化,维持“买入”评级。
风险提示:旧改转换低于预期,融资成本超出预期