事件

　　公司 2021 年上半年实现营收9.7 亿元，同比增长45.2%，其中SaaS 收入占比56.7%，较同期增长7 个百分点。毛利润7.74 亿，同比增长46.2%，毛利率79.8%。公司上半年经调整净利润1.9 亿元，同比增幅32.7%。

　　简评

　　SaaS 以及ERP 收入实现快速增长

　　SaaS 收入5.5 亿元，同比增长65.5%，主要驱动力来自云客增长。SaaS 合同负债达980 万，同比增长69.8%，相对去年下半年增速提升15 个百分点，为未来业绩增长奠定基础。 ERP 解决方案收入4.2 亿元，同比增长25.1%。

　　SaaS 毛利率略有下降，云客增长大超预期

　　SaaS 毛利率89.7%，相比同期90.4%略微降低，受硬件成本及员工福利提升影响。SaaS 亏损2690 万，同比提升120.5%。ERP毛利率66.1%，相比同期下降1.5 个百分点，期内利润1.4 亿，同比降低3.2%。各云业务情况如下：

　　云客收入4.3 亿元，同比增长82.1%，增长超预期，主要由于客单价及渗透率的同时增长。国内配备云客的售楼处数量为16200 家，在高渗透率的基础上进一步增长34%。ARPU 值显著提升至2.6 万，同比增长37%，判断主要由于增加了掌上云店模块以及集团采购比例降低所致，未来仍有进一步提价空间。

　　云链收入0.8 亿，同比增长14.1%，增速放缓主要是ARPU值降低值1.3 万所致。公司云链业务处于精简模块过程中，目前以拓展客户数量为主，是ARPU 降低的主要原因。合作工地数实现快速增长，2021H1 达到了6000 个，同比增长82%。

　　云空间收入0.22 亿，同比增长25.2%，云资管和云物业管理面积实现翻倍，达19000 万平方米，合作购物中心数量也增长56%，达114 个。

　　云采购收入0.2 亿，同比增长76.7%，客单价与渗透率均提升。连接地产开发商3100 家，增速11%；供应商83000家，增速17%。

　　持续加大研发力度，客户合作稳中有进

　　研发费率26.2%，相比同期提升4 个百分点，公司研发人员同比增长65.8%至1759 人；研发投入突破2.5亿，同比增长71.9%。投入方向为持续强化天际平台五大自主能力及新品研发。其中天际开放平台基础版实现零代码，合作1500+客户，开发版实现低代码，针对有一定开发能力客户，与多家头部房企达成合作；下半年预计发布供应链领域SDP，未来AI 中台、IoT、VR 是重点投入方向。销售费率39.6%，相比同期提升5 个百分点，主要由于SaaS 产品的收入增加导致佣金费用增加，及公司持续加大营销团队人员。

　　与百强房企中的96 家稳定合作，客单价显著提升61%至308 万，反应了头部客户信任的提升。合作开发商总数5200 家，同比增长44%，销售服务团队覆盖全国80 个城市。

　　未来展望：SaaS 持续投入，全面开拓国企市场房地产行业规模持续提升，三道红线政策调控将推动行业健康发展。公司进入增量开发与存量业务并举的阶段，国企将会发挥重要作用，通过数字化赋能房企开源节流是未来竞争重点。

　　公司业务发展战略为1）持续加大SaaS 业务投入，确保持续高速增长，目前实现除沃享外SaaS 业务100%控股，有利于生态链进一步整合；2）保持百强房企市场份额，提高合作深度；3）坚定开拓下沉市场，全年计划进入100 个城市；4）新增国企市场策略，依托现有产品推出适合国企的综合解决方案；5）全面加大天际平台投入，通过共建、投资、并购等方式构建产业合作生态。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2021-2023 年公司实现营收为24.4 亿、33.7 亿、46.3 亿，不考虑股权激励费用实现净利润为4.0亿、6.4 亿、9.6 亿，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　SaaS 业务增长不及预期，云客、云链业务ARPU 提升不及预期，房地产行业政策波动。