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明源云(00909.HK)公司点评:云客客单价快速增长 SAAS占比进一步提升

天风证券 ·  {{timeTz}}

  事件:

  公司发布上半年财报,营收达9.74 亿元,同比增长45.2%;经调整净利润达1.94 亿元,同比增长32.7%,整体略超市场预期。结构上,SaaS 占比提升至56.7%,带动毛利率提升至79.5%,较去年同期增长0.6pct,营收结构进一步改善。

  点评:

  上半年公司ERP 营收达4.22 亿元,同比增长25.1%,主要原因为公司加大了对头部房企及下沉市场的深耕,以及受益于去年房地产销售额的增长。

  注意到其中软件营收同比增长37.6%,有望带动后续产品支持及增值服务营收的高增;上半年合同资产达1.03 亿元,较去年末增长97.8%,也为增值及实施服务的营收增长提供财务依据。

  上半年SaaS 营收达5.52 亿元,同比增长65.5%,略超市场预期。注意到上半年未履约的长期SaaS 合同额达8.43 亿元,同比增长50.8%,为公司后续高速增长奠定基础。

  销售方面,公司上半年公司直销团队人数由去年年末的200 多人增长至350人,加深了对于头部房企的服务;并且公司上半年已与5,200 家房地产开发客户开展合作,数量同比增长44.4%。

  分版块看,云客营收4.28 亿元,同比增长82.1%;云采购营收0.2 亿元,同比增长76.7%,这两块业务取得较快增长。截至今年上半年,云客覆盖1.62 万个售楼处,较去年年底的1.5 万个提升有限,主要增长动力为新模块推广带来的ARPU 提升;云采购的主要增长动力为聚焦材料、设备两大类供应商,并提供综合性服务带来的客单价提升。

  云链营收0.79 亿,同比增长14.1%;云空间营收0.22 亿,同比增长25.2%,营收增速相对较慢,我们认为主要系云链产品功能更加聚焦、优先致力于提升建筑工地渗透率,以及云空间产品仍在打磨所致。

  整体而言,我们认为地产行业不具备剧烈下行的基础:我国城市化率刚超过60%,远低于发达国家80%以上的城市化水平,作为发展中国家,兼顾公平的同时,更需注重效率。今年以来,住宅新开工面积持续大于竣工面积,整体施工面积增速依然较高,这为工地以及售楼处数量的增长提供了基本面支撑。

  同时,地产行业结束粗放生长时代,进入向管理要效率的时代。明源云赋能地产行业提升内部组织管理以及与消费者、供应商、建筑商等外部生态的连接效率,有助于用数字化能力驱动地产行业实现有质量的增长。

  基于上半年经营结果,我们将今年云客、云采购的增速预期分别由60%、60%调增至75%、70%,将云链、云空间等增速预分别由80%、200%调降至20%、100%。我们将2021~2025 年的营收由25/35/48/63/82 亿元调整至25/34/46/60/77 亿元,公司当前市值为533 亿港币,按人民币:港币=0.82:1进行换算,分别对应2021~2025 年18/13/10/7/6 倍PS,83/57/41/29/22倍PE(按经调整净利润进行计算)。参考wind 一致预期,我们认为公司相对可比公司估值较低、增速较快,调高原本“增持”评级至“买入”评级。

  风险提示:1)房地产行业不景气,数字化进程低于预期;2)公司产品推广及创新进程不及预期;3)竞争格局变化,行业出现强有力挑战者

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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