投资要点

招金矿业发布2021年半年度业绩，收入34.87 亿元，同比增11.32%。净利润9544万元，同比下降79.08%。母公司拥有人应占溢利1816 万元，同比下降95.60%。

我们点评如下：业绩大幅下行，主要是受到山东省安全生产排查整治的影响，公司矿产金产量下降、并带来克金成本上升。

矿产金产量下降32.3%至5.33kg。公司黄金总产量13.44 吨，同比降11%。矿产金（自产金+外购金及副产品）产量5.33 吨，同比降32.3%，其中，自产金产量4.25 吨，同比降43%；冶炼金产量8.22 吨，同比增12%。

黄金价格持平，矿产金产量下降，克金成本上升。上半年自产金生产成本243 元/克，同比增45%。期间，国内交易所平均金价377 元/克，同比上涨2%。公司毛利率下降10 个百分点至34%，毛利同比下滑13%/-1.8 亿元。

管理费用和其它支出增加1.8 亿元。主要是公允价值变动损失1.6 亿元，研发支出增加。

少数股东损益占比增加，因少数股东损益主要在埠外矿山，未受到山东省安全生产排查整治的影响。

海域金矿已取得开采许可证，海域开采成本低，品味高，储量大，预计2022 年底开始贡献产量，并于2026 年达产，产能爬坡期束后产量可达15 吨/年，综合生产成本120 元/克。

我们的观点

我们认为金价将在美联储施行预期管理阶段陷入振荡下行期，类似伯南克自2011年Q3 开始向市场传递货币政策转向的预期管理的阶段，当Taper 落地时，金价将有一段反弹机遇。

截至4 月底，招金在埠内的主要矿山全部获得复工批复。公司指引年末产能利用率恢复到80%（目前50%），2021 年矿产金产量12.31kg，对应下半年矿产金产量6.97kg，环比上半年增31%，同比下滑43%，在当前金价（373 元/克）下，我们预计公司2021-2023E 归母净利润分别为5.0 亿元/8.1 亿元/11.0 亿元。目标价7.44港元，对应2022E 为25×PE，“买入”评级。

风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险