1H21业绩超出我们预期

中国电力公布1H21业绩：上半年公司营业收入165.43亿元，同比增长6.7%;归母净利润13.72亿元，同比增长17%。新能源业务快速增长以供热收入快速增加推动业绩超出我们预期表现。

新能源业务提振对冲煤价影响，贡献近一半利润。上半年，公司风电、光伏板块税后利润同比增加37%、21%至6.08亿元、4.12亿元，合计贡献46%,较去年提升5ppts新能源利润快速成长源于1）风电、光伏售电量同比上涨41%、54%,2）新项目推高风电电价同比+4%;而光伏受平价及竞价项目并网影响电价同比16.7“量价齐涨”难抵高煤价影响，火电税后利润减少529%至盈亏平衡；水电表现平稳。用电需求旺盛带来市场电折价缩窄，公司1H2火电售电量和电价同比走高27.5%、3.5%但我们测算公司度电燃料成本同比+~20%。水电税后利润保持在10.5亿元（同比0.8%公司严格把控人工及运维成本。上半年公司新增装机1.58GW,但人工费保持稳定，占收入比重从9.0%下降至7.1%,运维费用同比23%。但杠杆走高带来财务费用同比+17%,主要系负债增加带来利息支出上涨，截至上半年末公司资产负债率较年初+2ppts至72%发展趋势

2021年未公司清洁能源装机占比有望突破50%,存重估机遇。截至6月30日，公司合并装机284GW（同比+3.42GW），其中煤电53%、水电19%、风电11%、光伏17%。根据公司披露，下半年将加快转型步伐，目已完成1.58GW），下半年将继续新增2GW煤电（最后两台）以及约4GW清洁能源。随着“碳中和”周期开启，风电、光伏项目回归高成长，同时平价项目的稳定回报和现金流获市场认可，去年下半年以来新能源运营资产估值修复显著（龙头企业上行超过50%）。公司当前仅对应2021年97倍市盈率和0.6倍市净率，我们认为尚未反映公司未来高成长、高分红价值。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.7倍7.6倍市盈率。维持跑羸行业评级，但考虑到公司转型新能源企业后逐渐被市场给予更高估值，我们上调目标价31.8%至2.94港元对应12.7倍2021年市盈率和99倍202年市盈率，较当前股价有307%的上行空间。

风险

来水不及预期，煤价持续高位。