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民生教育(01569.HK):上半年业绩超预期 战略转型步伐稳健

中金公司 ·  {{timeTz}}
FY1H21收入和利润超出我们预期

民生教育公布2021年上半年业,收入12.4亿元,同比增长128.1%,超过我们预期8%6;在经营效率改善及在线业务拉动下,公司毛利率同比提升2.2个百分点达到58.706;调整后归母净利润4.4亿元,超过我们预期17%,主要源于奥鹏教育、都学网络等在线平台收入与利润超预期。

发展趋势

校园教育稳步发展。2021年上半年,公司校园教育收入6.6亿元,同比增长20.9%;截至2021年6月30日,学校在校生人数同比增长14.3%,其中本科、高职、中职/高中、成人高等教育分别同比增长6.9%,19.5%、82.40%和33%,公司旗下云南大学漠池院招生简章显示,2021年学生学费区间由1.6-2.45万元/人学年提升至2-2.9万元/人学年,我们认为这将平衡本科评估对公司学额增长的影响,2021年校园业务有望稳步发展。在线业务表现强劲。2021年上半年,公司在线平台并表收入达5.8亿元,其中:1)远程教育服务及在线课程服务分别实现收入4.6亿元和3481.3万元,奥鹏教育为104万名学生提供网络教育等支持服务,管理层表示奥鹏教育全年招生量近30万人,招生分为春秋两季,预计秋季招生情况与春季相当,我们认为奥鹏教育下半年仍能为公司贡献较为稳定业绩。2)教师培训业务方面实现收入2601.9万元,得益于公司推出了“奥鹏教师教育网”、“师训宝”、“教师秘书”等平台和移动学习应用工具,为教育部门、1校等教育机构提供远程培训支持服务,上半年培训教师达67.8万人。3)MBA培训业务继续高速发展,都学网络当期新增用户17.4万人,累计用户225万人,公司其他教育服务实现收入5132.7万元。

一体化职业教育体系建立。公司已经初步建立了校园教育+在线教育、学历+非学历、中职到专业学位研究生教育全贯通、“招培就”一体化的互联网职业教育体系。公司表示将坚定选择职业教育赛道,明确“互联网+"职业教育体系,继续致力于打造“优质服务用户增长-业绩增长”的良性循环。

盈利预测与估值

考虑到公司在线业务发展发展良好,我们分别提升公司2021年和2022年收入预测4.7%和5.1%至22.0亿元和24.9亿元,分别提升2021和2022年调整后归母净利润预测6.8%和6.5%至6.5亿元和7.7亿元。考虑到公司职业教育体系建立,线上线下协同作用有望加强,我们维持跑赢行业评级和2.40港元目标价(对应2021年7.2倍调整后EV/EBITDA),较当前股价具有73.9%的上行空间。当前股价对应2021年3.8倍调整后EV/EBITDA

风险

线下招生增长疲弱;线上平台招生不及预期。

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