投资要点

　　公司转型 发展成效初显，维持“买入”评级，目标价2 港元。集团21H1表现胜预期。公司专注职业教育赛道，围绕“互联网+”职业教育，领先建立了校园教育+在线教育、学历+非学历、中职至专业学位研究生教育全学历贯通、招培就一体化的生态体系。短期看，公司转型发展初见成效，长期看，成体系的发展有利于公司优化运营效率、拓展业务边际；此外，高教政策端相对稳定，民促法实施条例落地对职业教育进一步进行肯定。

　　预计公司FY21-FY23 年收入达24.55/29.8/36.2 亿元， 核心净利润7.3/9.4/11.7 亿元，维持“买入”评级，维持目标价2 港元，对应2021/2022PE 倍数为10/7.6 倍。

　　在校生增加+在线教育并表推动收入大幅提升：受在线教育业务并表及校园教育人数增长推动，公司21H1 录得收入12.38 亿元，yoy+128.1%。具体看，公司校园学生人数达9.7 万人，yoy+14.3%，带动公司校园学费收入同比+16.6%至6.1 亿元。而随着公司轻资产转型、发展线上教育，旗下奥鹏教育、慕课网、HSK、奥鹏教育、民生在线教育、小爱科技、MBAChina等平台贡献服务收入5.72 亿元（20H1 为0），显著推动集团收入增长。

　　在校生数稳步增长，同时打造“互联网+”职教集团：公司10 所学校的学生数达到9.7 万人，较去年增加12181 人。同时，公司积极推动战略转型，以科技赋能，开展校园教育、在线学历教育服务、职业能力提升、考试测评、技术平台、人力资源与就业、国际教育七大类综合业务协同发展。其中奥鹏教育建有1800 多家学习中心服务104 万名学生；都学网络当年新增用户约17.4 万。

　　公司核心净利润大增75.4%，毛利率同比+2.2pct：21H1 公司录得毛利润7.27 亿元，同比增加136.9%；毛利率为58.7%，同比+2.2pct，主要由于在线教育毛利率较高；核心净利润达4.4 亿元，同比增长75.4%，经调整净利率为35.6%，同比-10.7pct，主要系在线业务费用率较高所致。公司有息负债率达40.16%，较2020 年减少2.24pct；公司现金达28 亿元。

　　风险提示：1）、中国教育政策变动；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、招收学生数量少于预期；4）、自建、收购进程不及预期；5）举办者变更不及预期。