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民生教育(01569.HK):战略转型 大有可为

中信证券 ·  {{timeTz}}
  公司上半年由于在线教育板块电大在线、都学网络并表,收入/利润分别同比+128%/+75%,业绩得到大幅增厚。展望未来,在经历过去两年在线教育领域多次并购布局后,公司明确“互联网+”职业教育平台转型战略,计划在未来5 年建立“互联网+”全渠道、全链条的职业教育生态体系,长期发展空间广阔。

   业绩超预期,1H21 经调整净利润达4.4 亿元/+75%。1)收入及利润:1H21 公司实现收入12.38 亿元/+128.1%,经调整EBITDA 5.84 亿元/+69.7%,经调整净利润4.40 亿元/+75.4%。大幅增长主要系2020 年12 月都学网络并表以及2021 年1月电大在线100%并表。2)成本及费用:1H21 公司毛利率提升2.2pcts 至58.7%,主要系在线教育板块毛利率较高(超60%)。销售/管理/财务费用为0.99/2.10/0.59亿元,费用率为7.89%/16.68%/4.72%,同比提升+6.62/+0.41/-2.57pcts。3)现金及负债:截至2021 年6 月30 日,公司账面现金及等价物为27.77 亿元,同时短期和长期借款为19.53 亿元,现金充裕。

   校园教育与在线教育并重。1)校园教育:公司1H21 实现学费/住宿费6.10/0.46亿元,同比+17%/+132%,主要系去年同期因疫情住宿费退费。目前公司校园教育板块合计10 所学校(3 所本科、4 所高职、2 所中职、1 所高中),在校生总数达97002 人/+14%。其中,滇池学院/派斯学院/重庆应用技术职业学院/重庆电信职业学院在校生数分别增加2677/3965/2059/2825 人。滇池学院转设已经获得教育部公示,未来预计每年可节省管理费4000 万元。重庆工商大学派斯学院转设已获重庆市政府批准,正在上报教育部审批,预计2021 年完成。2)在线教育:公司1H21 远程教育/教师培训/在线课程收入分别为4.60/0.26/0.35亿元。目前公司在线领域主要包括六大平台:慕课网(IT 培训)、HSK(汉语水平考试)、奥鹏教育(远程教育服务)、民生在线(在线教育培训)、都学网(MBA CHINA)、小爱科技(灵活用工平台&人力资源SaaS),已形成“招-培-就”全链条培训体系。

   展望未来5 年:战略转型“互联网+”职业教育平台。公司明确了“互联网+”

  职业教育集团定位,凭借全面的线上线下职业教育业务体系,建立以学习者为中心的高质量的全学历全贯通的全链条业务模式,提供了从招生测评、教学、实训、考试、留学、就业、创业等服务内容。未来公司的战略实施将分为三个阶段:1)整合期(2021-22):加强现有各项业务之间协同,完善中后台建设;2)升级期(2022-24):采取“自营+伙伴”模式,联合产业资源,实现跨平台、跨领域合作。3)开放期(2024 以后):发挥数字资产、服务、链接优势,在云端构建“互联网+”职业教育生态。

   风险因素:转设进度不及预期;校区扩建进度及新招生情况不及预期;行业政策变化。

   投资建议:考虑到在线教育业务的并表以及业绩增长超预期,上调公司2021-23年核心净利润预测至7.25/8.97/10.65 亿元(原预测为6.97/8.56/10.25 亿元),对应核心EPS 为0.17/0.21/0.25 元。给予公司高教行业平均估值2021 年10 倍PE,对应目标价1.9 港元,维持“买入”评级。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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