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TCL电子(1070.HK):短期成本承压 但智屏业务稳健趋势不改

第一上海 ·  {{timeTz}}

  上半年成本端壓力最為顯著:公司2021 年上半年整體收入同比大增103.7%至349.3 億港元(加上同期TCL 通訊資料口徑則同比增加60.1%),毛利及歸母淨利潤分別同比增長57.6%及122.9%至55.7 億港元及10.4 億港元,扣非後歸母淨利潤同比下降45.9%至2.4 億港元,利潤率下降的主要原因為上游面板全線價格的大幅提升。

  全球市場份額優勢穩固:上半年海外市場表現仍然穩健。根據Omdia 及群智研究統計,公司2021 年第一季度及上半年TV 銷量份額分別同比提升1.5ppts 及1.0ppts,穩居全球前三。上半年海外銷量同比增長22.2%,ASP 同比提升32%,海外市場收入同比大增61.4%至166.6 億港元。其中重點市場北美區域銷量和銷售額分別同比提升3.8%和31.6%,歐洲區域銷量和銷售額分別同比大增83.2%和140.8%,新興市場銷量和銷售額分別同比增長27%及74.9%。儘管中國市場行業整體表現欠佳,公司國內銷量亦同比下降15.8%,但通過專注產品高端化及提價,ASP 提升75.8%,帶動上半年中國市場智屏業務收入仍實現同比增長47.9%至64.3 億港元。根據中怡康全管道資料,公司上半年國內市場銷量及銷售額份額排名分別穩居第三及第二。

  互聯網業務高增長持續:上半年全球互聯網業務收入同比增長38.3%至7.2 億港元。其中國內雷鳥業務收入同比增長49.6%至6.0 億港元,國內月活用戶數和ARPU 分別同比增長13.8%及31.5%,用戶增長趨勢穩定,增值業務快速發展且用戶付費率顯著提升;海外互聯網業務雖然基數仍相對較小,但公司和海外互聯網巨頭的全球合作仍將持續,尤其是和Google在全球安卓TV 出貨的合作深化,預期下半年及未來會有更多收入及利潤貢獻。

  調整目標價至6.5 港元,買入評級:公司全球硬體業務優勢基本盤仍然穩固,互聯網業務高增長趨勢亦能維持,未來軟硬體協同將更進一步,我們認為其以智屏為核心的長期增長確定性仍然較高。但短中期考慮到大尺寸屏價仍有高企預期,以及晶片等非屏成本短缺對公司硬體業務成本端仍有壓力, 我們相應調整了公司2021-2023 年扣非淨利潤預測至6.4/11.7/16.0 億港元,調整其未來12 個月目標價至6.5 港元,對應2021-2023 年24/13/10 倍預測市盈率,維持買入評級。

  風險提示:1)國內電視市場競爭格局惡化2)海外市場表現不及預期

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