核心观点:

上半年经营出色,多款在研管线药物取得重大研发进展。公司半年报披露二季度营收为1.5 亿美元,去年同期为0.656 亿美元;其中产品收入共计1.386 亿美元,相较去年同期的0.656 亿美元增长111%。同时,百泽安、百悦泽和安加维纳入国家医保,二季度三款产品的医院进院数量显著增加,分别达到纳入医保前的约13 倍、28 倍和23 倍。

创新药物百汇泽(帕米帕利)在中国获批,是公司自主研发成功商业化的第三款创新药物。

多项在研管线临床试验积极推进,研发投入持续增加。替雷利珠单抗、赞布替尼等自研新药正在持续收获新适应症。替雷利珠单抗二线晚期或转移性食管鳞状细胞癌(ESCC)、MSI-H/dMMR 实体瘤(2 线)已递交sBLA;两项针对赞布替尼的关键III 期临床研究结果读出(SEQUOIA和ALPINE 研究),均取得积极结果。替雷利珠单抗和赞布替尼多项临床研究在快速推进中。

Ociperlimab 全球III 期推进,跻身TIGIT 全球第一梯队。Ociperlimab早期临床数据优异,目前正在进行全球多中心的III 期临床研究,研发进展上处于该靶点全球第一推队,有望成为公司下一款全球化重磅产品。

盈利预测与投资建议。预计21-23 年归母净亏损14.88、10.51、4.09亿美元;采用risk-adjusted DCF 估值方法得到公司合理价值为358.35美元/ADS,对应H 股214.57 港元/股。看好公司全球化的创新药研发体系、优质的研发管线和优秀的管理团队,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。产品上市后商业化表现不及预期,在研产品以及研发项目推进不及预期。