核心观点：

　　公司披露 21Q2 业绩。公司 21Q2 净收入（剔除博彩业务佣金，包括非博彩收入与建材业务收入）55.65 亿港元，同比增长近 400%，环比小幅增长 9.2%。博彩业务方面，21Q2 公司博彩业务毛收入（GGR）48.1 亿港元，环比小幅上行 3.6%，恢复至 19Q2 的 32.8%。分业务看，公司中场业务恢复情况好于贵宾业务，21Q2 中场 GGR 录得 29.2 亿港元，环比上行 6.4%，恢复至 19Q2 的 43%；21Q2 贵宾 GGR 为 16.9亿港元，环比下滑 4.3%，仅恢复至 19Q2 的 23.2%。21Q2 公司 EBITDA为 11.32 亿港元，环比增长 31.8%。另外，公司 21Q2 净利润转正，是 6 家澳门博彩公司内唯一一家实现盈利的公司。

　　零售业务表现优异：历史上零售业务收入最高的 10 个月，有 5 个月在2021 年，其中今年 5 月零售收入创历史最高单月记录。由于零售业务表现强劲，公司的 EBTIDA 盈亏平衡点已经明显下降。在 GGR 达到疫情前的 20%水平，即可实现 EBITDA 转正；澳门银河三期开业时间：

　　根据公司业绩会披露资料，未来 MICE 业务和游客数反弹后，莱弗士酒店将跟随 GICC（银河国际会议中心）与安达仕酒店开业，预计开业时间在 2022 年初；成本控制：公司运营支出由疫情前 340 万美元/天下降至 21Q2 240 万美元/天，较 21Q1 增长 10 万美元/天，成本控制具有可持续性。

　　盈利预测与投资建议：疫情对澳门博彩业 2021 年经营仍将产生较大影响，但博彩行业具有垄断属性，竞争格局稳定，随着疫情影响逐步减小，行业将进一步恢复。我们对公司基于 2022 年 EBITDA 168.5 亿港元预测进行估值。澳门博彩行业仍在恢复周期，公司运营效率优势明显，同时新物业澳门银河三期即将开业，我们给予公司 22 年 14.0xEV/EBITDA（略高于历史均值 13.3x），对应公司合理价值为 60.9 港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。疫情扩散的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌续期的风险