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澳优(1717.HK)2021年中报业绩点评:21Q2佳贝艾特恢复增长 渠道调整再出发

光大证券 ·  {{timeTz}}

事件: 2021 年8 月12 日,澳优发布2021 年上半年经营业绩,21H1 实现营业收入42.71 亿元,同比+10.65%;归母净利润5.94 亿元,同比+45.31%,若剔除去年一次性费用,调整后归母净利润同比+3.4%。其中,21Q2 实现营业收入20.87 亿元,同比+8.36%;归母净利润2.63 亿元,同比+88.62%。

Q2 整体增速略有放缓,佳贝艾特恢复增长: 公司21Q1/21Q2 营收分别增长12.9%/8.4%,公司二季度业绩增长主要系佳贝艾特中国21Q2 收入增速较快。

拆分来看,1)21H1 公司自家品牌配方奶粉中,中国地区牛奶粉/羊奶粉业务实现收入20.53/16.88 亿元,yoy +16.9%/+2.0%,其中①在羊奶粉中,中国/境外地区实现羊奶粉收入15.98/0.90 亿元,yoy+4.1/-25.3%,中国地区是业务增长的主要来源。羊奶粉业务保持复苏态势,2021Q2 自家配方羊奶粉佳贝艾特中国地区收入yoy+17.8%,较2021Q1 yoy-5.9%的降幅转为正增长。②公司牛奶粉业务收入的增长,主要来自海普诺凯1897 的拉动,2021H1 海普诺凯1897 实现收入13.74 亿元,yoy+18.9%,但增速较前期有所放缓。2)私人品牌及其他/营养品业务21H1 实现收入0.90/3.71 亿元,yoy-0.6%/+27.2%。公司整体营收实现稳健增长,系公司不断完善产业链和优化产品组合,坚持拥抱母婴渠道,以高频次高质量活动赋能渠道。

存货拨备影响毛利率,国内疫情好转提升广宣力度:2021H1 公司毛利率/净利率50.0%/13.4%,同比-2.4pcts/+2.5pcts,毛利率下降的主要系欧洲为公司相关贸易的主要市场,受到疫情反复的影响,商品价格处于低位,对毛利率产生显著负面影响;另外,存货拨备的增加预计对毛利率影响2.9pcts。2021H1 公司管理/销售费用率分别为7.8%/ 26.2%,同比-0.5pcts/+0.7pcts,管理费用率的下降主要受规模经济效应及实施成本控制的影响;销售费用率提升主要系国内疫情好转,以及市场竞争加剧而增加广告宣传费用。

行业竞争加剧、监管趋严,渠道改革应对行业变化:1)今年以来奶粉消费价格下行,一方面是因为奶粉需求下滑,头部奶粉品牌增速均有所下降;另一方面是因为行业竞争加剧,具体表现在618 线上促销时间拉长,低价促销扰乱价格体系,以及来自国外奶粉的竞争压力增大。另外,今年行业监管政策出现新的变化,对行业造成一定扰动。2)为应对行业变化,海普诺凯1897 对渠道进行改革,6月1 日起公司采取新销售模式,对门店进行四级管理,打通从厂家到消费者全网络,精简费用投放,防止市场窜货的发生。下半年公司将加强二段、三段的新客开发,加强地推活动,并采取措施提升消费者复购率。

盈利预测、估值与评级:考虑今年奶粉消费价格下行、行业竞争加剧,下调公司2021 年归母净利润预测为12.03 亿元(较前值-6.0%),维持2022-2023 年净利润预测14.81/16.93 亿元,折合2021-2023 年EPS 分别为0.70/0.86/0.99 元,当前股价对应PE 为9/7/6 倍,维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。