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民生教育(1569.HK):在线教育增长有望带动中报超预期

华西证券 ·  {{timeTz}}
分析判断

2020年公司做了奥鹏教育和都学网两个重大在线教育项目的收购,但由于并表时间分别在2020年12月下旬、2021年1月,对2020年贡献不大,2021年将有望有显著贡献。(1)2020年两个项目的收入和净利估计达到10/1亿、在籍学生达118万人,且两个项目均以学历教育、职业教育为主,不受当前教育政策的影响。民生教育的并购主要是针对在学历教育、职业教育、管理类联考、汉语水平考试里每个细分的龙头去做布局,收购了规模大、品牌效应强和全国布点多的项目,与校园教育有望形成协同。(2)从行业趋势去看,从2018年开始,成人本专科招生增长高于普通本专科招趋势明显。

我们分析,奥鹏教育净利增长超预期主要在于:(1)净利率提升,此前净利率不到8%,但收购后公司做了很多成本优化和产品多元化,估计目前净利率在10%左右。(2)收入增长方面,公司的在线学历教育之前主要是针对985,211的30多所高校,2021年开通了开放大学板块、民办高校板块,带来显著增长。长期来看,综合考虑都学网净利率更高、民生在线有望全面并表,我们判断在线教育板块有望增长20-30%我们预计公司2021年中期收入11.5-12亿元、同比增长112%-121%,经调整净利3.7-4亿元、同比增长47%-59%,并预期全年收入23-25亿元、同比增长108-126%,经调整净利6.5-7亿元、同比增长50%-62%,主要由于奥鹏并表贡献显著、在线教育增长超预期,此外重庆人文科技学院受评估影响、重庆工商大学派斯学院和云南滇池学院转设后有望迎来量价提升,但我们对今年学额增长保持谨慎乐观。

此前公司公告拟以不超过8006万元收购小爱科技51%股权进军人力资源赛道,小爱科技是一家主要为人力资源行业提供Saas服务的互联网公司,为人力资源服务公司、用人单位和个人提供三方在线人力资源服务平台,未来三年承诺贡献1500万利润。

盈利预测与投资建议

考虑在线教育业务增长超预期,上调21/22/23年营收从22/26/30亿元到24/28/33亿元、经调整净利从6.4/7.6/8.8亿元到6.7/8.0/9.3亿元,目前21/22/23PE为6.6/5.5/4.7倍,维持“买入”评级,考虑行业估值中枢下移,调整21年目标价至1.87港元(对应21年11倍PE)、上次目标价位2.30港元(对应21年13倍PE)。

风险提示

教育政策变动风险;自建、并购进程不及预期;招收学生数量少于预期;系统性风险

风险提示:以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点,不代表富途的任何立场,不构成与富途相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前,投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素,并于需要时咨询专业投资顾问意见。富途竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性,对此富途不做任何保证和承诺。

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